MINT (BUY : Fair Price : Bt 36.00) : ธุรกิจฟื้นตัวแข็งแกร่ง ด้วยราคาที่น่าดึงดูด

เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ MINT ใหม่ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 36 บาท เนื่องจาก 1) โอกาสในการเติบโตบนเครือข่ายธุรกิจที่แข็งแกร่ง และความผันผวนของอัตรากำไรสุทธิที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่มีแนวโน้มเติบโตจากแผนผลักดันธุรกิจประเภท Assets Light 3) อานิสงส์จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวในยุโรป โดยทาง European Travel Commission (ETC) มองเป้าหมายยอดการจับจ่ายของนักท่องเที่ยวในปี 2024 จะพุ่งสูงขึ้น +14% YoY และ 4) มูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ EV/EBITDA’24 ที่ 6x ต่ำสุดเป็นอันดับ 2 ของกลุ่มท่องเที่ยว ขณะที่ PE’24 ซื้อขายที่ 20x

คาดการเติบโตของกำไรฟื้นตัวในปี 2024

• เรามองว่ากำไรสุทธิจะเติบโตอยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท (+45% YoY) หนุนจาก 1) GPM ที่โตต่อเนื่องหลังผ่านช่วง Covid-19 โดยเฉพาะในส่วนของธุรกิจโรงแรม 2) การกลับมาของนักท่องเที่ยวในยุโรป และการจัดงานระดับโลก (UEFA Euro และ Olympic Game) หนุนอัตราการเข้าพัก (Occupancy) สูงขึ้น อ้างอิงจาก ETC โดยมียอดการเข้าพักใน 1H24 เติบโต +1.8% YoY ในขณะที่รายได้ต่อห้องพักเพิ่มสูงขึ้น +5.4% YoY และ 3) ใน 2H24 จะได้รับอานิสงส์จากช่วง High season ของการท่องเที่ยวในประเทศไทย

• อัตรากำไรขั้นต้นปี 2024 คาดอยู่ที่ 44.8% (+0.2 ppts YoY) เรามองว่าจะทยอยส่งเสริมให้อัตราเฉลี่ยราคาห้องพักปรับขึ้นหลังจากการ Rebranding โรงแรมกว่า 30 แห่ง และปรับปรุงห้องพักใหม่ในช่วงปี 2024-25 ให้แล้วเสร็จ

• ไตรมาส 4 จะเป็นช่วง High season การท่องเที่ยวในประเทศไทย ถึงแม้ว่าธุรกิจโรงแรมในไทยจะไม่ใช่สัดส่วนหลักของ MINT แต่จะมีผลบวกทางอ้อมต่อธุรกิจอาหาร (รายได้ในประเทศไทยคิดเป็น 11% ของธุรกิจโรงแรม, 58% ในธุรกิจอาหาร และ 21% ในรายได้ทั้งหมดตามลำดับ) โดยการท่องเที่ยวแห่งประเทศไทย (ททท.) คาดการณ์ว่าจะมีชาวต่างชาติกว่า 12.2 ล้านคนเข้ามาท่องเที่ยวในช่วง 4 เดือนสุดท้าย และมีโอกาสหนุนยอดทั้งปี 2024 สูงกว่าเป้าหมายเดิมที่ 35 ล้านคน (ใน 1H24 มีนักท่องเที่ยวเดินทางมาคิดเป็น 59%) และปี 2025 มีแนวโน้มตั้งเป้าเติบโตสูงขึ้นที่ราว 40 ล้านคน

หุ้นมีราคาที่น่าดึงดูด EV/EBITDA ที่ 6x

MINT ซื้อขายที่ EV/EBITDA’24 ที่เพียง 6x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลังของบริษัทที่ 19x และของกลุ่มฯ ที่ 16x ตามลำดับ สะท้อนว่าปัจจุบัน MINT มีราคาที่ถือว่าไม่แพงเมื่อพิจารณาร่วมกับ 1) ประสิทธิภาพในการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีขึ้นต่อเนื่อง EBITDA Margin 27% ในปี 2023 (+0.5 ppts YoY, +8.8 ppts จาก 2019) และ 2) แผนขยายเครือข่ายธุรกิจ Assets Light ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นฉลี่ยสูงกว่าธุรกิจแบบเดิม

เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”

• ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 36 บาท จากการคำนวนผ่านวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 9% และ TG 3%

• MINT มีพื้นฐานที่แข็งแกร่ง และมีระดับราคาที่น่าสนใจ EV/EBITDA ที่ 6x และ PE’24 ที่ 20x

• เมื่อพิจารณาถึงปัจจัยนอกฤดูการท่องเที่ยวในยุโรปช่วงไตรมาสที่ 3 ส่งผลให้ราคาหุ้นย่อตัว ถือเป็นโอกาสในการเข้าลงทุนระยะยาว เราให้คำแนะนำ “ซื้อ”