MINT (BUY : Fair Price : Bt 36.00) : คาดกำไร 4Q24 อ่อนตัว QoQ ก่อนฟื้นในปี 2025

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 36 บาท เรามีมุมมองเป็นบวกต่อกำไรปกติใน 3Q24 ที่ 2.6 พันล้าน (+16% YoY, -18% QoQ) เติบโตจากรายได้ต่อห้องพัก (RevPar) ที่สูงขึ้น และอ่อนตัว QoQ จากฐานที่สูงใน 2Q24 จากงาน UEFA Euro และ Olympic Game ที่หนุนอัตราการเข้าพัก ทั้งนี้ใน 4Q24 เรามองว่าจะเติบโต YoY จาก RevPar ที่สูงขึ้น แต่จะอ่อนตัว QoQ ต่อเนื่องจากธุรกิจโรงแรมในยุโรปตามปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่ถึงแม้ในปี 2025 จะยังมีความท้าทาย แต่เราคาดว่าจะสามารถเติบโตได้ 16.3% จากการปรับอัตราราคาที่พักต่อคืน (ADR) ที่สูงขึ้นหลังมีการปรับปรุง และยกระดับตำแหน่งของแบรนด์ในธุรกิจโรงแรมใหม่

กำไรปกติ 3Q24 เติบโต YoY แม้อ่อนตัว QoQ จากฐานสูง

• รายงานกำไรปกติใน 3Q24 เติบโต YoY แต่อ่อนตัว QoQ อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+16% YoY, -18% QoQ) เนื่องจาก 1) รายได้ธุรกิจโรงแรมเติบโตอยู่ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท (+7% YoY, -8% QoQ) ด้วยรายได้เฉลี่ยต่อห้องพักทั้งหมด (RevPar) เติบโตอยู่ที่ 4 พันบาท (+6% YoY, -9% QoQ) ในขณะที่อัตราการเข้าพักโตอยู่ที่ 70% และ 2) ธุรกิจอาหารคาดรายได้อยู่ที่ 7.4 พันล้านบาท (+2% YoY, -3% QoQ) แม้การเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) จะยังอ่อนแอ แต่ติดลบน้อยลงใน 3Q24 ที่ -1.6% จากใน 2Q24 ที่ -2.8%

• ในขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ 149 ล้านบาท (-93% YoY, -95% QoQ) จากรายการพิเศษขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน และขาดทุนที่ไม่ได้เกิดขึ้นจริงจากสัญญาอนุพันธ์ (Mark-to-market) ที่ 2.5 พันล้านบาท

• อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q24 อยู่ที่ 44% (-2 ppts YoY, -1 ppts QoQ) จากสัดส่วน product-mix ของโครงการอสังหาริมทรัพย์ที่เกี่ยวเนื่องในธุรกิจโรงแรม (Mixed-use) และ อัตราแลกเปลี่ยนที่ผันผวน

สิ้นสุดฤดูท่องเที่ยวยุโรปของปี 2024 และความท้าทายใน 2025

• เรามองว่าใน 4Q24 กำไรจะเติบโต YoY ด้วยยอดจองห้องพักล่วงหน้าที่สูงกว่าในปี 2023 แต่จะอ่อนตัว QoQ จากการท่องเที่ยวในยุโรปที่เข้าสู่ Low Season ซึ่งถือเป็นสัดส่วนหลักของรายได้ธุรกิจโรงแรมที่กระจายในหลายภูมิภาค ถึงแม้จะได้รับอานิสงค์ทางอ้อมบางส่วนจากธุรกิจร้านอาหารในประเทศไทย (คิดเป็น 20% ของรายได้ทั้งหมด และ 60% ของรายได้ในธุรกิจร้านอาหารมาจากสาขาในประเทศไทย)

• หากพิจารณาค่าเงินบาทที่อ่อนค่า (34.7 บาท/เหรียญสหรัฐ) เรามองว่ารายการพิเศษที่เดิมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน และสัญญาอนุพันธ์ (Mark-to-market) อาจมีโอกาสกลับมากำไรได้ใน 4Q24

• เราคาดเศรษฐกิจในภูมิภาคยุโรปปี 2025 มีความท้าทายหลังจากที่ IMF มีการปรับลด GDP ยูโรโซนลงเหลือเพียง 1.2% ซึ่งอาจส่งผลต่อการเติบโตของ RevPar กลุ่มธุรกิจโรงแรมในยุโรป

• อย่างไรก็ตามเรามองว่ากำไรปี 2025 มีโอกาสเติบโต 16.3% ด้วย 1) ภาระหนี้ที่คาดลดลงตั้งแต่ 4Q24 ได้ตามเป้า IBD/E ที่ 0.8x และ 2) RevPar ที่คาดเติบโตต่อเนื่องจากการปรับปรุงแบรนด์โรงแรมใหม่

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาที่น่าสนใจ และ Upside ที่สูงถึง 33%

ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2025 ที่ 36 บาท จากการคำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 9% และ TG 3% โดยมีราคาที่น่าสนใจ EV/EBITDA ที่เพียง 6x และเทียบเท่า PE’24 ที่ 20x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจท่องเที่ยวที่ราว 16x และ 30x ตามลำดับ