KTB (HOLD : Fair Price : Bt 24.50) : Upside gain จำกัดหลังรับรู้ข่าวดีไปแล้ว
กำไรสุทธิใน 4Q24 อยู่ที่ 10.5 พันล้าน (+71.4% YoY, -5.7% QoQ)และคุณภาพสินเชื่อปรับตัวดีขึ้น แม้เรามีมุมมองเป็นบวกต่อผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งกว่าคาด ราคาหุ้น KTB ปรับขึ้น 9.5% YTD ในปี 2025 หลังจากปรับขึ้น 14% ในปี 2024 โดดเด่นที่สุดในกลุ่มธนาคาร สะท้อนการคาดหวังต่อข่าวดีของผลการดำเนินไปบางแล้วในระยะสั้นส่งผลให้ Upside gain จำกัด นอกจากนี้ คาดว่ากำไรสุทธิมีแนวโน้มเติบโตอัตราชะลอตัวที่ 3.1%/2.8% ในปี 2025-26 และคาด ROE ปรับลดลงที่ 9.8%/9.5% ในปี 2025-26 จาก 10.4% ในปี 2024 สะท้อนความสามารถทำกำไรที่ชะลอตัวในอนาคต ดังนั้น เราปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" มูลค่าพื้นฐานที่ 24.50 บาท และคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 4.6-4.8% ในปี 2025-26
กำไรสุทธิใน 4Q24 เติบโตสูง YoY แต่ลดลง QoQ
• กำไรสุทธิใน 4Q24 ออกมาที่ 10.5 พันล้าน (+71.4% YoY, -5.7% QoQ) ดีกว่าคาด 17% โดยคาดกำไรที่ขยายตัวสูง YoY เนื่องจากสำรองหนี้ฯ ปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญ (-48.5% YoY) หลังจากได้ตั้งสำรองหนี้ฯ พิเศษใน 4Q23 สำหรับบริษัทรับเหมาก่อสร้างแห่งหนึ่งที่มีคุณภาพสินทรัพย์อ่อนแอ และรายได้ค่าธรรมเนียมปรับสูงขึ้น อย่างไรก็ดี กำไรปรับลดลง QoQ จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และการเติบโตในสินเชื่อผลตอบแทนต่ำ โดย NIM ลดลงเหลือ 3.3% ใน 4Q24 (-12 bps YoY, -6 bps QoQ)
• สินเชื่อปรับเพิ่มขึ้นแข็งแกร่งที่ 5.2% QoQ หนุนจากสินเชื่อทุกกลุ่ม โดยเฉพาะสินเชื่อภาครัฐ (25.4% QoQ) ส่งผลให้สินเชื่อในปี 2024 ขยายตัว 4.7% YoY
• คุณภาพสินเชื่อเป็นจุดแข็งของ KTB โดย NPL ratio ลดลงเล็กน้อย QoQ ที่ 3% ใน 4Q24 และ Coverage ratio แข็งแกร่งที่ 188.6%
ปรับคาดการณ์กำไรปี 2025-26 เพิ่มจากสินเชื่อแกร่งกว่าคาด
• ในปี 2024 กำไรสุทธิที่ 43.9 พันล้านบาท เติบโต 19.8% แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มธนาคารภายใต้การดูแลของเราหนุนจากรายได้จากการดำเนินงานเติบโต และสำรองหนี้ฯ ลดลง
• เราปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025-26 เพิ่มขึ้น 7%/4% จากสินเชื่อที่แข็งแกร่งและ NIM ที่ดีกว่าคาดใน 4Q24 ดังนั้น เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2025 จะเติบโตต่อเนื่องในอัตราชะลอตัวที่ 3.1%/2.8% ในปี 2025-26
• เราคาดว่า KTB จะจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นตามผลประกอบการ คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 4.6%-4.8% ในปี 2025-26
ปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 24.50 บาท
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 24.50 บาท (เดิม 24.00 บาท) ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, Terminal growth 2%) อิง 0.72x PBV’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี (2015-2024)
