ILM (BUY : Fair Price : Bt 16.50) : ปันผลสูงและยังเติบโตได้ท่ามกลางความท้าทาย

ปี2025 เป็นปีที่ท้าทายมากขึ้น การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง YTD’2025 ติดลบ 1%-3% เนื่องจากได้รับประโยชน์จากมาตรการภาครัฐที่ลดลงจากปีก่อน โดยมีสัญญาณดีขึ้นกลับมาทรงตัว YoY ได้แล้วช่วง MTD ของเดือนมี.ค. 2025 เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 16.50 บาท (เดิม 19.50 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี2025 ลง 6% เพื่อสะท้อนอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตามเรามองว่าราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนภาพ SSSG ที่ชะลอตัวไปพอสมควรแล้ว อยู่ในจุดที่น่าสนใจมากขึ้น มีผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจราว 7%-8% ล่าสุดประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลงวด 2H24 ที่ 0.75 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 5.4% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 9 พ.ค. 2025

**แนวโน้มปี2025 **

• บริษัทตั้งเป้ารายได้เติบโต 10% YoY ในปี2025 มาจากการเปิดสาขาใหม่ที่จังหวัดเชียงราย บนถนน Bypass ช่วง 3Q25 (มีพื้นที่ขายขนาด 7,000 ตร.ม.) และสาขารัตนาธิเบศร์ที่เปิดแล้วช่วงเดือนพ.ย. 2024 และการเพิ่มขึ้นของยอดขายสาขาเดิม โดยยังเห็นแนวโน้มยอดขายในเมืองท่องเที่ยวเติบโตดี รวมถึงยอดขายสาขาเชียงใหม่เติบโตเด่นหลังปรับปรุงสาขาแล้วเสร็จช่วงพ.ย. 2024

• พื้นที่เช่าปี2025 บริษัทมีแผนเปิด Little Walk 3 สาขา มีพื้นที่เช่ารวมกัน 19,000 ตร.ม. ประกอบด้วย 1.) สาขารัตนาธิเบศร์ (พื้นที่เช่า 10,000 ตร.ม.) ปัจจุบันมีคนจองแล้วมากกว่า 70% คาดว่าจะเปิดภายใน 2Q25 2.) สาขาพรานนก-พุทธมณฑลสาย4 (พื้นที่เช่า 4,000 ตร.ม.) ปัจจุบันมีคนจองแล้วมากกว่า 70% คาดว่าจะเปิดภายใน 4Q25 และ 3.) สาขารามคำแหงซอย 129 (พื้นที่เช่า 5,000 ตร.ม.) ปัจจุบันมีคนจองแล้วมากกว่า 70% คาดว่าจะเปิดภายใน 4Q25 เราประเมินพื้นที่เช่าเพิ่มขึ้นเป็นราว 107,000 ตร.ม. ณ สิ้นปี2025 จาก 88,000 ตร.ม. ณ สิ้นปี2024 ทำให้คาดว่ารายได้พื้นที่เช่าจะเติบโต 8%YoY ในปี2025

• นอกจากนี้ในปี2025 บริษัทยังมุ่งเน้นการควบคุมต้นทุน และเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตในโรงงาน โดยคาดว่าจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัว 1%-2% YoY ในปี2025 แม้ว่ายอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงมีแนวโน้มขายได้ลดลงตามภาวะกำลังซื้อผู้บริโภค

• เราคาดว่ากำไรจะกลับมาฟื้นตัวในช่วง 2H25 ตามการขยายสาขาและปริมาณลูกค้าเข้าร้านที่คาดว่าจะเร่งตัวขึ้นหลังเปิด Little Walk สาขารัตนาธิเบศร์ และรายได้พื้นที่เช่าที่เพิ่มขึ้นหลังทยอยเปิด Little Walk แม้ว่ากำไรช่วง 1Q25 มีแนวโน้มหดตัว YoY และ QoQ ตาม SSSG ที่อ่อนตัวลง YoY และปัจจัยฤดูกาล โดยเรามองว่าหลังประกาศผลประกอบการ 1Q25 เป็นโอกาสในการเข้าสะสม

**เตรียมเปิดธุรกิจใหม่ร้านขายของเบ็ดเตล็ด **

ILM ได้รับสิทธิในการนำแบรนด์ “Flying Tiger Copenhagen” มาขายที่ไทย โดยอยู่ระหว่างการหาทำเลเปิดร้าน และวางแผนเปิดราว 5 สาขาในปี2025 ซึ่งร้านมีลักษณะคล้าย Moshi Moshi โดยร้าน Flying Tiger Copenhagen มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าค่าเฉลี่ย GPM ของบริษัท คาดมีความชัดเจนเรื่องแผนขยายต่างๆมากขึ้นในไตรมาสหน้า
**
คงคำแนะนำ "ซื้อ" ปันผลน่าดึงดูด 7%-8%**

มูลค่าพื้นฐาน 16.50 บาท อิง 11xPE’25E ใกล้เคียง -1SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ5ปี หรือคิดเป็นส่วนลด 40% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย