ICHI (HOLD : Fair Price : Bt 15.00) : แนวโน้มอ่อนตัวกว่าที่คาด
คาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 290 ล้านบาท (-2%YoY, -19%QoQ) ผลจากยอดขายที่ลดลง 4%YoY ตามปริมาณการบริโภคเครื่องดื่มที่ลดลง, อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 10 bps QoQ จากปริมาณการผลิตที่ลดลง, ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น 10 bps YoY จากยอดขายที่ลดลง เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 15.00 บาท เพื่อรับผลตอบแทนเงินปันผล 7%-8% ในปี2025-26 (เดิม 18.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี2024-25 ลง 3%-5% เพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายที่มีทิศทางอ่อนตัวลงกว่าจากภาวะลานีญา
**ภาวะลานีญากดดันกำไร 4Q24 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ **
• คาดกำไร 4Q24 ลดลง YoY ผลจากยอดขายที่ลดลงเป็น 2 พันล้านบาท (-4%YoY) ผลจากอุณหภูมิที่ต่ำลงกว่าปีก่อนจากการเข้าภาวะลานีญาทำให้ปริมาณการบริโภคเครื่องดื่มลดลง ส่วนยอดขายในตลาดต่างประเทศคาดว่าจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ในทิศทางเดียวกันปับในประเทศ จากผลกระทบด้านค่าเงิน และปัญหากำลังซื้อภายในประเทศคู่ค้า
• คาดกำไร 4Q24 ลดลง QoQ ผลจากอัตราอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่คาดว่าจะหดตัว QoQ เป็น 24.7% ใน 4Q24 จาก 25.7% ใน 3Q24 ผลจากการจ้างผลิตสินค้าที่มากขึ้น และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่คาดว่าจะลดลงเล็กน้อย QoQ เป็น 78% ใน 4Q24 จาก 79% ใน 3Q24 ประกอบกับยอดขายที่คาดว่าจะลดลง 5% QoQ
**ภาวะลานีญากดดันการเติบโตในปี2025 **
• ICHI ขยายกำลังการผลิตอีก 200 ล้านขวด/ปี หรือ +13% จากกำลังผลิตปัจจุบันที่ 1,500 ล้านขวด/ปี ด้วยงบลงทุน 460 ล้านบาท คาดกำลังการผลิตใหม่นี้จะเดินเครื่องได้ภายใน 1Q25
• ในอดีตตลาดชาเขียวพร้อมดื่มเคยได้รับความนิยมมากจากกระแสการดื่มเพื่อส่งชิงโชค โดยมีมูลค่าตลาดเติบโตกว่าเท่าตัวในช่วง 3 ปี จนแตะจุดสูงสุดในช่วงปี2013 ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท ก่อนปรับตัวแตะจุดต่ำสุดในปี2018 ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท และฟื้นตัวกลับมาตามเทรนกระแสสุขภาพและความคุ้มค่าของราคา จนสามารถกลับมาแตะระดับ 1.6 หมื่นล้านบาทได้อีกครั้งในปี2023 โดยเราคาด 1.8 หมื่นล้านบาทในปี2024 (+11%YoY) จากสภาพอากาศที่ร้อนจัดเนื่องจากภาวะเอลนีโญ่ ขณะที่เราคาดว่าปี2025 การบริโภคเครื่องดื่มโดยภาพรวมจะอ่อนตัวลงจากปี2024 เนื่องจากอุณหภูมิที่ลดลงจากภาวะลานีญา แต่อย่างไรก็ตามเราคาดว่าชาเขียว Ichitan ยังคงทรงตัวได้ YoYเนื่องจากสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในตู้แช่ได้จากราคาที่ย่อมเยากว่าเครื่องดื่มประเภทอื่นๆในตู้แช่เดียวกัน
• แนวโน้มยอดขายค่อนข้างท้าทายจากสภาพอากาศที่เย็นลง โดยเราเชื่อว่ารายได้จาก OEM น้ำมะพร้าวจะเข้ามาช่วยหนุนให้ยอดขายปี2025 ยังขยายตัว YoY โดยเราประเมินยอดขายโต 3% YoY เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 10%-15% ในปี2025
แนะนำ "ถือ" รับปันผลสูง
มูลค่าพื้นฐาน 15.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 14xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มเล็กน้อย สะท้อนภาพการเติบโตที่น้อยกว่ากลุ่ม
