ICHI (HOLD : Fair Price : Bt 12.50) : คาดอากาศหนาวเย็นกดดันกำไร 1Q25 ลดลง YoY
คาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 242 ล้านบาท (-33%YoY, +17%QoQ) เนื่องจากคาดว่ายอดขายจะลดลง 19%YoY จากตามปริมาณการบริโภคเครื่องดื่มที่ให้ความสดชื่นลดลงจากสภาพอากาศหนาวเย็นกว่าปีก่อน, อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 260 bps YoY จากปริมาณการผลิตที่ลดลง (คาดอัตราการใช้กำลังการผลิตหลังรวมกำลังการผลิตใหม่ที่ 65% ใน 1Q25 เทียบกับ 77% ของกำลังการผลิตเดิมใน 1Q24), ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น 100 bps YoY จากยอดขายที่ลดลง เราคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 12.50 บาท เพื่อรับผลตอบแทนเงินปันผล 8%-9% ในปี2025-26
**คาดอากาศเย็นกดดันกำไรปกติ 1Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ **
• ประเมินยอดขาย 1.75 พันล้านบาท (-19%YoY, -13%QoQ) ผลจากอุณหภูมิที่ต่ำลงกว่าปีก่อนทำให้ปริมาณการบริโภคเครื่องดื่มลดลง โดยเราคาดยอดขายชาเขียวพร้อมดื่มหดตัวสู่ 1.2 พันล้านบาท (-20%YoY)ต่ำที่สุดในรอบ 9 ไตรมาส จากปริมาณการบริโภคที่ลดลงและการแข่งขันในตลาดชาเขียวพร้อมดื่มขวด 10 บาทที่เพิ่มขึ้น แม้คาดว่ายอดขายกลุ่ม Non-tea จะเติบโตเป็น 245 ล้านบาท (+16%YoY)
• ยอดขายที่ลดลงนำมาซึ่งอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงเป็น 65% ใน 1Q25 บนกำลังการผลิตใหม่ที่ 1,700 ล้านขวด/ปี ที่เริ่มเดินเครื่องในเดือนก.พ. 2025 เทียบกับ 77% และ 71% บนกำลังผลิตเดิมที่ 1,500 ล้านขวด/ปี ใน 1Q24 และ 4Q24 ตามลำดับ ทำให้คาดว่าอัตราอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะหดตัว 260 bps YoY และ 110 bps QoQ เป็น 23.5% ใน 1Q25
**ภาวะลานีญากดดันการเติบโตในปี2025 **
• แนวโน้มยอดขายค่อนข้างท้าทายจากสภาพอากาศที่เย็นลงประกอบกับกำลังซื้อผู้บริโภคที่ยังชะลอตัว โดยข้อมูลล่าสุดภาพตลาด RTD tea เดือนม.ค. 2025 ยังคงทรงตัว YoY (Ichitan มียอดขายจาก RTD tea สัดส่วนราว 70% ของยอดขายรวม) ขณะที่ตลาดเครื่องดื่มชนิดอื่นๆที่ให้ความสดชื่นก็มีทิศทางปรับตัวลดลง YoY ทำให้เราประเมินว่ามีโอกาสที่ยอดขายรวมของ Ichitan จะลดลง YoY ในปี2025
• ในอดีตตลาดชาเขียวพร้อมดื่มเคยได้รับความนิยมมากจากกระแสการดื่มเพื่อส่งชิงโชค โดยมีมูลค่าตลาดเติบโตกว่าเท่าตัวในช่วง 3 ปี จนแตะจุดสูงสุดในช่วงปี2013 ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท ก่อนปรับตัวแตะจุดต่ำสุดในปี2018 ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท และฟื้นตัวกลับมาตามเทรนกระแสสุขภาพและความคุ้มค่าของราคา จนสามารถกลับมาแตะระดับ 1.6 หมื่นล้านบาทได้อีกครั้งในปี2023 โดยเราคาดว่าปี2025 การบริโภคเครื่องดื่มโดยภาพรวมจะอ่อนตัวลงจากปี2024 เนื่องจากอุณหภูมิที่ลดลงจากภาวะลานีญา ทำให้เราคาดว่าชาเขียว Ichitan จะลดลง YoY สอดคล้องกับภาพตลาดที่ลดลงในช่วงต้นปีที่ผ่านมา
• คาดแนวโน้มยอดขายช่วง 2Q25 ยังรักษาระดับใกลเคียงกับ 2Q24 ผลจากรายได้จาก OEM น้ำมะพร้าวที่เข้ามาตั้งแต่ช่วงเดือนมี.ค. 2025 แต่คาดว่ากำไรยังคงลดลง YoY จากอัตรากำไรที่ลดลง
แนะนำ "ถือ" รับปันผลสูง
มูลค่าพื้นฐาน 12.50 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 14xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มเล็กน้อย สะท้อนภาพการเติบโตที่น้อยกว่ากลุ่ม (เดิม 14.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี2025-26 ลง 4%-10% โดยเราปรับลดสมมติฐานยอดขายชาเขียวพร้อมดื่มและยอดขาย Yen Yen เพื่อสะท้อนภาพกำลังซื้อที่มีแนวโน้มชะลอตัว
