GLOBAL (HOLD : Fair Price : Bt 10.50) : แนวโน้มปี2025 ท้าทายกว่าคาด
การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ติดลบมากขึ้นเป็น -7% ถึง -9% ในเดือนม.ค. 2025 เทียบกับ SSSG ที่ -1% YoY ใน 4Q24 ผลจากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลง จากการแข่งขันที่สูงขึ้น เราปรับลดคำแนะนำลงจาก "ซื้อ" เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 10.50 บาท โดยเราคาดว่ากำไรช่วง 1H25 จะยังอ่อนตัวลง YoY แต่เราคาดว่าการเข้าสู่ลานีญาในปี2025 จะหนุนให้ฝนตกมากขึ้นและส่งผลให้ผลผลิตในช่วง 2H25 ดีขึ้น เป็นปัจจัยหนุนให้กำลังซื้อภาคเกษตร ซึ่งเป็นฐานลูกค้าหลักของ GLOBAL และทำให้ Global House มีกำไรกลับมาฟื้นตัว YoY อีกครั้ง เราประเมิน SSSG ทุกๆ 1% ที่เปลี่ยนแปลงจากสมมติฐานเราที่ 0% ในปี 2025 จะกระทบประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานเราราว 4% ในปี 2025
**แนวโน้มการเติบโตปี2025 ท้าทายกว่าคาด **
• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) พลิกกลับมาติดลบ 3% ในเดือน ธ.ค. 2024 และติดลบมากขึ้นเป็น -7% ถึง -9% ในเดือน ม.ค. 2025 เทียบกับ SSSG ที่ทรงตัว YoY ในเดือน ต.ค.-พ.ย. 2024 ผลจากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลง จากการแข่งขันที่สูงขึ้น สวนทางกับการเบิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่ดีขึ้น YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่า SSSG จะทยอยปรับตัวดีขึ้นหลังจากปรับกลยุทธ์
• ทางบริษัทเตรียมรีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดียิ่งขึ้น ทำให้คาดว่าอัตรากำไรจะลดลงเล็กน้อย YoY เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทุกๆ 10 bps ที่เปลี่ยนแปลงไปจากสมมติฐานเราที่ 25.6% จะกระทบประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเรา 1% ในปี2025
• ในแง่การขยายสาขา บริษัทมีแผนเปิด 8-9 สาขาในปี2025 (+9% ถึง +10% YoY) โดยเราใช้สมมติฐานการขยายสาขา 8 สาขาในปี 2025 นอกจากนี้ยังมีสาขาในต่างประเทศอื่นๆ อีก 35 สาขา (ในประเทศเมียนมา, ลาว, อินโดนีเซีย) ที่ มีแผนขยายเพิ่ม 1 สาขาในลาว และ 1 สาขาในเมียนมา ในปี2025
**แนวโน้มอ่อนตัวกว่าคาด ต้นทุนสาขาใหม่กดดันกำไร 4Q24 **
• คาดกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 500 ล้านบาท (-11%YoY, +38%QoQ) การฟื้นตัว QoQ เป็นผลจากยอดขายสาขาเดิมที่ -1.0% YoY ใน 4Q24 เทียบกับ -6.5% ใน 3Q24 และการลดลง YoY จากต้นทุนการขยายสาขาใหม่ ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 20.3% ใน 4Q24 เทียบกับ 18.9% ใน 4Q23 แม้เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศที่เพิ่มเป็น 75 ล้านบาท (+118%YoY) จากยอดขายในเมียนมา (สัดส่วนราว 60% ของส่วนแบ่งกำไร) เติบโตดีมาก
• ประเมินยอดขายช่วง 4Q24 ยังเติบโต YoY ผลจากการขยายสาขาระหว่างไตรมาส 3 สาขา (สว่างแดนดิน ,สวรรคโลก, ลำปลายมาศ) รวมเป็น 8 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 92 แห่งใน 4Q24 จาก 84 แห่งใน 4Q23 (+10%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 90 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา
คำแนะนำ "ถือ" SSSG ยังไม่สดใส
มูลค่าพื้นฐาน 10.50 บาท (เดิม 16.00 บาท) คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.3% และ TG 2% เทียบเท่า 23xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-25 ลง 1%-22% เพื่อสะท้อน GPM ที่จะลดลงจากการปรับกลยุทธ์เพื่อให้สามารถแข่งขันได้ดีขึ้นในบางสินค้า แม้ว่าสัดส่วน House brands จะเพิ่มขึ้น YoY (สมมติฐาน GPM ลดลง 25 bps YoY) และ SSSG จาก +2.5% เป็น 0% YoY ในปี2025
