DOHOME (HOLD : Fair Price : Bt 6.70) : คาดกำไร 1Q25 ฟื้นตัวเล็กน้อย YoY

**คาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 259 ล้านบาท (+6%YoY, +62%QoQ) หนุนจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ +1.7% YoY ใน 1Q25 และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง แนวโน้ม SSSG ยังคงมีทิศทางฟื้นตัวต่อเนื่องตามคำสั่งซื้อของลูกค้าผู้รับเหมาที่ทยอยฟื้นตัวขึ้นตามการเพิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่ไม่ล่าช้าเท่าปีก่อน แต่อย่างไรก็ตามยังคงฟื้นตัวในอัตราที่ช้าและมีความท้าทายจากภาวะเศรษฐกิจ ล่าสุด SSSG เดือนมี.ค. 2025 ทำได้เพียงทรงตัว YoY เราปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 6.70 บาท **

กำไรปกติฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ ใน 1Q25

• คาดยอดขาย 1Q25 ที่ 8.1 พันล้านบาท (+2%YoY, +6%QoQ) หนุนจาก การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ +1.7% YoY ใน 1Q25 จาก 1.7% ใน 4Q24 หลังได้แรงหนุนจากคำสั่งซื้อของลูกค้าผู้รับเหมาที่ฟื้นตัวตามการเพิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่เร่งตัวขึ้น ทำให้ SSSG ของยอดขาย Back office +2% ถึง +3% ในช่วง 1Q25 แม้ว่า SSSG ของกลุ่มลูกค้าหน้าร้านคาดจะทรงตัว YoY ใน 1Q25 จากภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว

• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เพิ่มขึ้น 20 bps YoY เป็น 18.0% ใน 1Q25 จาก 17.8% ใน 1Q24 จากอัตรากไรขั้นต้นของสินค้า House brands ที่เพิ่มขึ้น YoY

• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น YoY เป็น 13.3% ใน 1Q25 จาก 12.9% ใน 1Q24 ผลจากค่าใช้จ่ายเตรียมเปิดสาขาใหม่ แต่มีแนวโน้มดีขึ้นในช่วง 2H25 หลังนำระบบมาช่วยในการทำงานมากขึ้น และประสิทธิภาพศูนย์กระจายสินค้าที่เพิ่มขึ้น

**คาดกำไรปี 2025 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ **

• บริษัทตั้งเป้า SSSG +5% ถึง +7% YoY ในปี2025 เป้าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 18% และ SG&A-to-sales ลดลง YoY ในปี2025 เรามองว่าเป้าหมายยอดขายของบริษัทค่อนข้างท้าทายในสถานการณ์ปัจจุบัน

• เราคาดกำไรสุทธิปี 2025 ที่ 820 ล้านบาท (+22%YoY) หนุนจากยอดขายที่โต 4% YoY จากสมมติฐานยอดขายสาขาเดิมเติบโต 2.5% YoY และยอดขายสาขาใหม่ 2 สาขา อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น 50 bps YoY เป็น 17.6% ในปี2025 และควบคุมอัตราค่าใช้จ่าย SG&A ให้ทรงตัว YoY ที่ 13.7% ในปี2025

• บริษัทมีสาขาทั้งหมด 39 แห่ง แบ่งเป็น Dohome 24 สาขา และ Dohome To Go 15 สาขา ณ สิ้น 1Q25 และไม่มีการเปิดสาขา Size L ใน 1Q25 โดย Dohome อยู่ระหว่างการก่อสร้าง 2 สาขา Size L ซึ่งจะเปิดสาขาใน 2H25 โดยเราใช้สมมติฐานว่าจะเปิดสาขา Size L จำนวน 2 สาขา/ปี ในปี2025-28 และมีแผนเปิด Dohome To Go ราว10 สาขาในปี2025

คำแนะนำ "ถือ" SSSG ฟื้นตัวช้ากว่าคาด

มูลค่าพื้นฐาน 6.70 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.1% และ TG 2% เทียบเท่า 28xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการเติบโตของกำไร แต่สูงกว่าค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย (เดิม 9.00 บาท) สะท้อน dilution จากการจ่ายหุ้นปันผล สัดส่วน 21 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นปันผล และการปรับลดประมาณการกำไรลง 6%-10% ในปี2025-26 เพื่อสะท้อน SSSG ที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด