CRC (BUY : Fair Price : Bt 29.00) : ชะลอตัวระยะสั้น ระยะยาวยังสดใส

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวจากการวางรากฐาน Ecosystem ของธุรกิจค้าปลีกทั้งในประเทศไทยและเวียดนาม แต่ระยะสั้นเรามองว่าบริษัทดำเนินกลยุทธ์การเติบโตแบบอนุรักษ์นิยมมากขึ้น (conservative) ทำให้คาดว่าผลประกอบปี2025 จะมีการเติบโตในอัตราที่ชะลอตัวลงจากปีก่อนจากแผนการขยายสาขาที่ชะลอตัวลง และอัตรากำไรขั้นต้นรวมที่มีแนวโน้มลดลงจากสัดส่วนยอดขายที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตามดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงยังคงเป็นปัจจัยหนุนผลประกอบการปี2025 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท

SSSG ช่วง 1Q25 ยังชะลอตัว

• แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง 1Q25 ติดลบ 3%-4% โดยดีที่สุดในเดือน ม.ค. 2025 รองลงมาเป็นเดือน มี.ค. 2025 และแย่ที่สุดในเดือน ก.พ. 2025 เนื่องจากจำนวนวันที่ลดลง 1 วันจากปีก่อนหรือคิดเป็นผลกระทบต่อ SSSG ทั้งไตรมาสราว 1%

• SSSG รายประเทศ (ประเทศไทย -1% ถึง -3%, ประเทศเวียดนาม -5% ถึง -7%, ประเทศอิตาลี –11% ถึง -13%) ประเทศเวียดนาม และประเทศอิตาลี มีผลกระทบจากเรื่องอัตราแลกเปลี่ยนราว 7%-8%

• SSSG กลุ่ม Food -1% ถึง -3% (Food Thailand +1% ถึง +3%, Food Vietnam -7% ถึง -9% ในสกุลบาท และเป็นบวกเล็กน้อยในสกุลเงินดอง), กลุ่ม Hardline -5% ถึง -7% (Hardline Thailand -5% ถึง -7%, Hardline Vietnam –11% ถึง -13% และติดลบ 1%-3% ในสกุลเงินดอง) Fashion -3% ถึง -5% (Fashion Thailand –1% ถึง -3%, Fashion Italy -10% ถึง -11% และติดลบ 1%-3% ในสกุลเงินยูโร)

• เรามองว่า SSSG ในประเทศไทยถูกกดดันจากปัจจัยด้านกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว ขณะที่ SSSG ในเวียดนามยังคงมีความท้าทายจากการแข่งขันและการปรับเปลี่ยนพฤติกรรมผู้บริโภคที่ไม่รวดเร็วมากนัก

เป้าหมายการเติบโตในปี 2025

• บริษัทตั้งเป้าหมายรายได้เติบโต 6%-10% ในปี 2025 (ธุรกิจค้าปลีกอาหาร +11% ถึง +14%, ธุรกิจฮาร์ดไลน์ +5% ถึง +7%, ธุรกิจแฟชั่น +4% ถึง +6%) จาก SSSG ที่ +1% ถึง +3% และการขยายสาขาไทวัสดุ 4 สาขา, Go wholesale 4 สาขา, Tops 10 สาขา, GO! Malls 2 สาขา, GO! Hypermarkets 2 สาขา, และ Mini go! 3 สาขา, อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทรงตัว ที่ 26.5% และควบคุมค่าใช้จ่าย ให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้ (SG&A-to-revenue) ไม่เกิน 27.4% (ลดลง YoY) และ EBITDA เติบโตเป็นเลข 2 หลัก

• เรามองว่าบริษัทดำเนินกลยุทธ์การเติบโตแบบอนุรักษ์นิยมมากขึ้น จากแผนการขยายสาขาที่ชะลอตัวลง YoY และเรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวมที่มีแนวโน้มลดลงต่างจากเป้าหมายบริษัท เนื่องจากสัดส่วนยอดขายที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำมีแนวโน้มเร่งตัวขึ้น แต่อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าด้วยหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยจ่ายแบบลอยตัวสัดส่วน 87% จะทำให้ดอกเบี้ยจ่ายลดลงหนุนผลประกอบการปี 2025

คำแนะนำ "ซื้อ" ชะลอตัวระยะสั้น ระยะยาวยังสดใส

มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยWACC 8.4% และ TG 1% เทียบเท่า 20xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 37.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 4% ในปี2025 เพื่อสะท้อนการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่มีแนวโน้มขยายตัวน้อยกว่าคาด บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผล 0.60 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 2% ขึ้นเครื่องหมาย วันที่ 6 พ.ค. 2025 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 23 พ.ค. 2025