CPAXT (BUY : Fair Price : Bt 30.00) : คาดกำไร 1Q25 โตต่อเนื่อง YoY
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 30.00 บาท โดยเราคาดเห็น Synergy benefits ทยอยรับรู้มากขึ้นในช่วง 2Q25 ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน มี.ค. 2025 ของทั้ง Makro และ Lotus’s ขยายตัวเล็กน้อย YoY จากยอดขายอาหารสดอาหารพร้อมทาน และเบเกอรี่ที่โตดีต่อเนื่อง ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 2.6 พันล้านบาท (+5%YoY, -35%QoQ) จากยอดขายที่โต 2%YoY อัตรากำไรขั้นต้นรวมที่ทรงตัว YoY (GPM ค้าส่งขยายตัว 20 bps YoY, GPM ค้าปลีกทรงตัว YoY ชดเชยกับอัตรากำไรจากพื้นที่เช่าที่ลดลง YoY) ค่าใช้จ่ายต่อยอดขายลดลงเล็กน้อย 10 bps YoY จากค่าใช้จ่าย Lotus’s ที่ควบคุมได้ดี แม้ว่าค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel ยังคงโต YoY
**คาดกำไรสุทธิ 1Q25 เติบโต YoY **
• คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA หลังปรับปรุงรายการ เพิ่มขึ้น YoY ใน 1Q25 หนุนจากรายได้ 6.9 หมื่นล้านบาท (+2%YoY) จาก SSSG ที่ +0.5% YoY ซึ่งรวมผลกระทบจากการลดการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรต่ำ (บุหรี่) จำนวนวันที่ลดลง 1 วันในเดือน ก.พ. 2025 เทียบกับเดือน ก.พ. 2024 หรือคิดเป็นผลกระทบต่อ SSSG ทั้งไตรมาสราว 1% และปัจจัยบวกจากมาตรการลดหย่อนภาษีที่ลดลง YoY ยอดขายที่เติบโตได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น ยอดขายช่องทาง Omni Channel ยอดขายอาหารสด อาหารพร้อมทาน และเบเกอรี่ รวมถึงยอดขายสาขาใหม่ในรูปแบบ Eco plus 1 สาขาที่บ้านบึง คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 20bps YoY เป็น 11.5% ใน 1Q25 จาก 11.3% ใน 1Q24 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นของ Own brands ที่เพิ่มขึ้น YoY ขณะที่คาดว่า EBITDA margin จะทรงตัว YoY เนื่องจากยังมีแรงกดดันจากการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel และค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาใหม่
• คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) รายงาน EBITDA หลังปรับปรุงรายการ เพิ่มขึ้น YoY ใน 1Q25 หนุนยอดขายที่เติบโต YoY พร้อมกับการบริหารจัดการต้นทุนที่ดี โดยคาดมีรายได้จากการขายที่ 5.4 หมื่นล้านบาท (+2%YoY) หนุนจาก SSSG ของ Lotus’s Thailand ที่ทรงตัว YoY และ Lotus’s Malaysia ที่ +6.5%YoY ผลจากกลยุทธ์การมุ่งเน้นอาหารสด และการขยายสาขา Lotus go fresh ทำให้สิ้นไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,490 สาขา และในมาเลเซีย 70 สาขา อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกทรงตัว YoY ที่ 17.6% ใน 1Q25 เทียบกับ 18.8% ใน 4Q24
• คาดรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้า 3.5 พันล้านบาท (-1%YoY) ใน 1Q25 ผลจากการย้ายออกของผู้เช่าที่ให้ Return on space สูง เช่น ธนาคาร และร้านเครือข่ายมือถือ แม้ว่าจะสามารถหาผู้เช่าที่เป็นร้านอาหารมาทดแทนทำให้อัตราการเช่าพื้นที่ยังทรงตัวจากไตรมาสก่อน (สาขา Lotus’s ในไทยที่ 93% และสาขา Lotus’s ในมาเลเซียที่ 92% ใน 1Q25)
คำแนะนำ "ซื้อ" คาดหวัง Synergy benefits ที่จะทยอยเห็นมากขึ้น
มูลค่าพื้นฐาน 30.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.4% และ TG 2.0% เทียบเท่า 27xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 33.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 6% ในปี 2025-26 เพื่อสะท้อนอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่เติบโตน้อยกว่าคาด อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจค้าปลีกที่มีแนวโน้มขยายตัวช้ากว่าคาด และอัตรากำไรของพื้นที่เช่าที่มีแนวโน้มต่ำกว่าคาด
