BJC (HOLD : Fair Price : Bt 24.00) : คาดกำไรสุทธิ 3Q24 ทรงตัว YoY
**เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท เนื่องจาก upside ที่จำกัด และแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง QoQค่อนข้างมาก แม้ว่าสัดส่วนยอดขายแต่ละกลุ่มสินค้าค่อนข้างใกล้เคียงกับช่วงก่อนหน้า สะท้อนภาพการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น โดยเราคาดรายงานกำไรสุทธิงวด 3Q24 ที่ 701 ล้านบาท (+1%YoY) และมีกำไรปกติที่ 901 ล้านบาท (+35%YoY, -25%QoQ) รับปัจจัยบวกจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวจากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง ซึ่งสามารถชดเชยต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 5%YoY อัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้นเป็น 22.0% ใน 3Q24 จาก 18.5% ใน 3Q23 ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) พลิกกลับมาเป็นบวก 3%-5% ตั้งแต่ปลายเดือน ก.ย. 2024 ต่อเนื่องถึงเดือน ต.ค. 2024 หนุนจากการแจกเงิน 1.45 แสนล้านบาท **
คาดอ่อนตัวลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
• คาดกำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) ที่ 650 ล้านบาท (-4%YoY, -37%QoQ) ใน 3Q24 ผลจากบันทึกผลขาดทุนทางบัญชีจากการ Mark-to-market ของสัญญาอนุพันธ์อัตราแลกเปลี่ยนราว 100 ล้านบาท โดยคาดมีกำไรปกติขยายตัว YoY ผลจากยอดขายที่เติบโตจากสาขาใหม่ แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะทรงตัว YoY ใน 3Q24 จาก -1.9% ใน 2Q24 และมีการปิดสาขาที่หมดสัญญาและมีผลประกอบการไม่ดีทำให้จำนวนสาขา Big hypermarket ลดลง 1 สาขาจาก 2Q24 คาดอัตรากำไรขั้นต้นยังขยายตัวได้ 20 bps YoY เป็น 17.6% ใน 3Q24 จาก 17.4% ใน 3Q23 จากการบริหารจัดการภายในและการปรับปรุงระบบโลจิสติกที่ดีขึ้น และสัดส่วนการขายสินค้าอาหารสดที่เพิ่มขึ้น
• คาดรายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.4 พันล้านบาท (-1%YoY) ใน 3Q24 ผลจากการปิดปรับปรุงสาขาบางสาขา โดยมีพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.058 ล้านตร.ม. (+3%YoY) และคาดอัตราการเช่าพื้นที่ทรงตัว YoY ที่ 86.6% ใน 3Q24 จาก 86.6% ใน 3Q23
• คาดกำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวเป็น 540 ล้านบาท (+7%YoY, -12%QoQ) ใน 3Q24 หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ขยายตัวเป็น 22.0% ใน 3Q24 จาก 19.8% ใน 3Q23 ผลจาก ต้นทุนก๊าซธรรมชาติ (17% ของต้นทุนขาย และต้นทุน Soda Ash ที่ปรับตัวลดลง ขณะที่รายได้ที่ 5.8 พันล้านบาท (-5%YoY, -9%QoQ) ผลจากยอดขายทั้งบรรจุภัณฑ์ขวดแก้วและบรรจุภัณฑ์กระป๋องอลูมิเนียมลดลงที่ 5%YoY จากยอดขายที่เวียดนามไม่ดีตามการบริโภคที่ชะลอตัว และราคาขายที่ต่ำลงตามราคาอลูมิเนียม
• คาดกำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 320 ล้านบาท (+33%YoY, -16%QoQ) ใน 3Q24 หนุนจากยอดขายกลุ่ม Personal Care ที่ขายดี บวกกับต้นทุนน้ำมันปาล์ม เยื่อกระดาษ และการขนส่งที่ลดลง รวมถึงการคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
• คาดกำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคทรงตัว YoY ที่ 225 ล้านบาท ผลจากบันทึกผลขาดทุนทางบัญชีจากการ Mark-to-market ของสัญญาอนุพันธ์อัตราแลกเปลี่ยนราว 70 ล้านบาท โดยคาดมีกำไรปกติ 295 ล้านบาท (+31%YoY, +5%QoQ) ใน 3Q24 ผลจากยอดขายที่ฟื้นตัวตามคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์ที่เพิ่มขึ้นหลังการเบิกจ่ายงบประมาณ
คำแนะนำ “ถือ” upside จำกัด
มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 1.3%) ใกล้เคียง 0.8 เท่า PBV และเทียบเท่า 18xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก
