BDMS (BUY : Fair Price : Bt 28.00) : เครือข่ายแข็งแกร่ง เติบโตมั่นคง

เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ BDMS ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 28 บาท เนื่องจาก 1) เครือข่ายธุรกิจที่แข็งแกร่ง เข้าถึงง่ายจากการกระจายตัวของโรงพยาบาลในทุกภูมิภาค 2) โอกาสการเติบโตจากความต้องการในตลาดที่สูง 3) การเข้ามาของผู้ป่วยต่างชาติที่มากขึ้น และ 4) แนวโน้มค่าใช้จ่ายด้านสุขภาพต่อคนที่คาดสูงขึ้น ตามการเข้าสู่สังคมผู้สูงอายุในประเทศไทย โดยเราประเมินกำไรสุทธิปี 2024/25/26 เติบโตที่ 10%/7%/6% จาก 1) การรับรู้รายได้โรงพยาบาลในต่างจังหวัดเติบโต และ 2) แผนเปิดโรงพยาบาลใหม่ 2 แห่งใน 1H25 และแห่งที่ 3 ในช่วงปี 2026-27

คาดการเติบโตของกำไรในปี 2025

• เรามองว่ากำไรสุทธิปี 2024-25 จะเติบโตอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท (+10%) และ 1.7 หมื่นล้านบาท (+7% YoY) ตามลำดับ หนุนจาก 1) การเติบโตของโรงพยาบาลต่างจังหวัด 2) การเปิดโรงพยาบาล และขยายจำนวนเตียงกว่า 410 เตียง และ 3) สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่มียอดค่าใช้จ่ายต่อบิลสูงที่มากขึ้น รับอานิสงส์จากการเติบโตของจำนวนนักท่องเที่ยว

• อัตรากำไร EBITDA Margin ปี 2024-25 คาดทรงตัวในระดับสูงที่ 24-25% จาก 1) จำนวนเฉลี่ยผู้ป่วยต่อวัน (ADC) ที่คาดเติบโต (9M24: +3% YoY) ส่งเสริมอัตราครองเตียงสูงขึ้น 2) การคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และ 3) ค่าใช้จ่ายช่วงต้นของโรงพยาบาลเปิดใหม่ในปี 2025

• ในขณะที่มุมมองต่อผลประกอบการในไตรมาส 4 มีแนวโน้มที่จะเห็นการอ่อนตัวของกำไรสุทธิอยู่ที่ 4 พันล้านบาท อ่อนตัว QoQ จากการเข้าสู่ช่วง Low season ของโรงพยาบาลในประเทศไทยด้วยที่เป็นช่วงเทศกาล และวันหยุดยาว แต่คาดเติบโต YoY จากอัตราการครองเตียงที่สูงขึ้น

ความท้าทายในปี 2025

รายได้โรงพยาบาลอาจได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายจ่ายร่วม (Copayment) ของประกันตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป โดยอาจส่งผลให้ 1) ยอดผู้ป่วย OPD ที่อาการไม่สาหัสเติบโตแบบชะลอตัว และ 2) ระยะเวลาครองเตียงของผู้ป่วย IPD สั้นลง ซึ่ง BDMS มีสัดส่วนรายได้โรงพยาบาลที่มากจากประกันสูงถึง 36% และ 37% ในปี 2023 และ 9M24 ตามลำดับ

เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยแนะนำ “ซื้อ”

• ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 28 บาท จากการคำนวนผ่านวิธีคิดลดเงินปันผล (DDM)ด้วยสมมติฐาน COE 8% และ TG 4% เทียบเป็น PE ที่ 26x

• BDMS มีพื้นฐานแข็งแกร่ง และราคาหุ้นที่น่าสนใจซื้อขายที่ EV/EBITDA’25 ที่ 13x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยคู่แข่งที่ 16x และ PE’25 ที่ 22x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัทที่ 35x และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาล

• เมื่อพิจารณาถึงปัจจัยนอกฤดูการช่วงไตรมาสที่ 4 และการรับรู้การเปลี่ยนแปลงนโยบายจ่ายร่วมของประกัน (Copayment) ส่งผลให้ราคาหุ้นอาจปรับตัวลงในระยะสั้น ซึ่งเรามองว่าเป็นโอกาสในการเข้าลงทุนระยะยาว