BBL (BUY : Fair Price : Bt 172.00) : งบดุลแข็งแกร่ง และ Valuation ไม่แพง
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 172 บาท เราชอบ BBL ด้วยงบดุลแข็งแกร่ง และ Valuation ที่ไม่แพงซื้อขายที่ 0.5x PBV'25E หากเทียบกับความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว ด้วยผลการดำเนินงานใน 4Q24 ดีกว่าคาด จาก NIM ที่ทรงตัวระดับสูง เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 3-4% ในปี 2025-26 อย่างไรก็ดี เรามองว่ากำไรยังคงมีแนวโน้มเติบโตชะลอตัวที่ราว 3.3%/3.2% ในปี 2025-26 และคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 5.5%-5.6% ในปี 2025-26 สำหรับผลการดำเนนิงานใน 4Q24 กำไรสุทธิออกมาที่ 10.4 พันล้านบาท (+17.4% YoY, -16.6% QoQ) ขณะที่คุณภาพสินเชื่อแข็งแกร่งขึ้น โดย NPL ratio ปรับลดลงที่ 2.7% และ Coverage ratio ปรับขึ้นสูงที่ 334.3%
กำไรสุทธิใน 4Q24 เติบโต 17.4% YoY แต่ลดลง 16.6% QoQ
• กำไรสุทธิใน 4Q24 ออกมาดีกว่าคาด 6% ที่ 10.4 พันล้าน (+17.4% YoY, -16.6% QoQ) กำไรปรับเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับเพิ่มขึ้น และกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) สูงขึ้น อย่างไรก็ดี กำไรปรับลดลง QoQ เป็นไตรมาสที่มีระดับต่ำสุดของปี เนื่องจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL ลดลง และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ทรงตัว QoQ ที่ 3.1% (-10 bps YoY)• สินเชื่อขยายตัว 2.1% QoQ ใน 4Q24 (3Q24 : -3% QoQ) ส่งผลให้สินเชื่อในปี 2024 เติบโต 0.8% YoY หนุนจากสินเชื่อลูกค้าธุรกิจรายใหญ่ และสินเชื่อลูกค้ากิจการต่างประเทศ
• คุณภาพสินเชื่อดีขึ้น หนี้เสียลดลง 17.5% QoQ ทำให้ NPL ratio ลดลงที่ 2.7% และ Coverage ratio ปรับเพิ่มที่ 334.3%
NIM แข็งแกร่งกว่าคาด ปรับกำไรปี 2025-26 เพิ่ม 3-4%
• ผลการดำเนินงานใน 4Q24 สูงกว่าคาด เนื่องจาก NIM แข็งแกร่งกว่าคาด กอปรกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในประเทศอาจเกิดขึ้นล่ากว่าเดิม หลังจากที่อัตราดอกเบี้ยในสหรัฐทรงตัวระดับสูง เนื่องจากแรงกดดันจากอัตราเงินเฟ้อ เราปรับสมมติฐาน NIM เพิ่มขึ้นราว 10 bps ในปี 2025-26 เป็น 2.94% ในทางตรงข้ามเราปรับ Credit cost เพิ่มขึ้น 10 bps เป็น 110 bps ในปี 2025-26 หลังจากเศรษฐกิจไทยมีแนวโน้มชะลอตัวลง ผลกระทบจากเศรษฐกิจโลกมีความไม่แน่นอนสูงขึ้นที่อาจฉุดคุณภาพสินเชื่ออ่อนแอลงได้
• เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-26 เพิ่มขึ้น 3-4% โดยคาดว่ากำไรสุทธิปี 2025 จะเติบโต 3.3%/3.2% ในปี 2025-26
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 172 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 172 บาท (เดิม 170 บาท) ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 8%, Terminal growth 2%) อิงกับ 0.56x PBV’25E หรือ -0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี
