Pi STOCK UPDATE : TISCO (HOLD : FAIR PRICE Bt102.00)

" โตช้าแต่ปันผลสูง "

เราคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 สอดคล้องกับคาดการณ์ที่ 1.85 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, +3% QoQ) หลังจากได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ เราก็ได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-25 ลง 2% เพราะปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ (CIR) ขึ้น เนื่องจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่สูงขึ้นจากการขยายสาขาใหม่และรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง เราคาดว่ากำไรจะโตช้าลงเป็น 2% YoY ในปี 2023 และโต 5%/7% ในปี 2024-25 ขณะที่คาดว่ากำไรครึ่งปีหลังจะโต 3% HoH เทียบกับ 3.6 พันล้านบาทในครึ่งแรกปี 2023 ปัจจุบันหุ้นยังมีมูลค่าที่ไม่น่าสนใจ เราจึงแนะนำ "ถือ" เพราะคาดถึงอัตราผลตอบแทนเงินปันผลระดับสูง

การประชุมนักวิเคราะห์

• TISCO ให้แนวทางการเติบโตของสินเชื่อในครึ่งปีหลังจะแผ่วลงจาก +5.2% ในครึ่งปีหลัง เพราะสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่อาจโตช้าลง ขณะที่ประเมินว่าสินเชื่อทั้งปี 2023 จะบรรลุเป้าหมายที่ 5%-10% ได้

• ดอกเบี้ยนโยบายของไทยอาจเพิ่มไปเป็น 2.5% ณ สิ้นปี 2023 สูงกว่า 2% ที่ TISCO เคยคาดเอาไว้ ทำให้มีต้นทุนดอกเบี้ยสูงกว่าคาด ซึ่งจะทำให้อัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ในครึ่งหลังปี 2023 เผชิญแรงกดดันไปอีก 6-12 เดือนข้างหน้า

• แม้อัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ในครึ่งปีหลังจะปรับเพิ่มต่อเนื่องจากกลุ่มออโต้แคชและ NPL รถมือสอง แต่ NPL ratio จะไม่เกิน 2.5% ในปี 2023 ทั้งนี้ ด้วยการตั้งสำรองหนี้ฯ ส่วนเกิน TISCO จึงมั่นใจว่าค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญจะทรงตัวในปี 2023 อัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ของ TISCO ในขณะนี้ที่ 224% ถือว่าสูงกว่าเกณฑ์ดีที่ 160%

• คาดว่า ในครึ่งหลังปี 2023 จะยังอยู่ในระดับสูง (ครึ่งปีแรก 49.5%) เพราะ OPEX ที่สูงขึ้นจากการขยายสาขาสมหวังแห่งใหม่

กำไรไตรมาส 2/23 สอดคล้องกับคาดการณ์

• กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 1.85 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, +3% QoQ) แม้ OPEX จะสูงขึ้น แต่กำไรสามารถโตขึ้นได้ QoQ เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้นและการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง ขณะที่ NPL ratio ปรับเพิ่มเล็กน้อยเป็น 2.2% จากออโตแคชและ NPL รถมือสอง สำหรับอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ปรับลดลงเป็น 224% ซึ่งยังพอต่อการรับมือกับ NPLs

**คาดการเติบโตที่ชะลอลงในปี 2023 **

• กำไรสุทธิครึ่งปีแรกอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเราที่ 7.6 พันล้านบาท (+5% YoY)

• เราปรับประมาณการกำไรปี 2023-25 ลง 2%-3% เพื่อสะท้อนถึง OPEX ที่สูงกว่าคาดและรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง ขณะที่ปรับเพิ่มสมมติฐาน CIR เป็น 49.6% ในปี 2023 จากนั้นลดเป็น 49% และ 48% ในปี 2024-25 ตามลำดับ

• ด้วยอัตราส่วนเงินกองทุนขั้นที่ 1 (tier 1 ratio) ที่แข็งแกร่ง TISCO จึงสามารถรักษาอัตราการจ่ายปันผลระดับสูงที่ 85% ต่อไปได้ในปี 2023-24 โดยเราคาดถึงอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8.1%/8.5% สำหรับปี 2023-24

คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท

มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท อิงวิธีการคำนวณแบบ GGM (ROE 17.5%, TG 2%) อิง 1.9x PBV’23E หรือ +0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี หุ้นมี upside จำกัด แต่ปันผลสูงจึงแนะนำ "ถือ"