AP (BUY : Fair Price : Bt15.50) : กำไรไตรมาส 3/23 หนุนจาก backlog ที่แข็งแกร่ง

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 15.50 บาท อิง 7.6x PE’24 คำนวณด้วยวิธี GGM กำไรสุทธิไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+9.9% QoQ, +19.6% YoY) สอดคล้องกับที่ Bloomberg consensus คาด การเติบโตได้แรงหนุนจากรายได้ที่สูงขึ้นเป็น 1.0 หมื่นล้านบาท (+8.5% QoQ, +12.1% YoY) หลัก ๆ มาจากโครงการแอสปาย ปิ่นเกล้า-อรุณอมรินทร์ และดิ แอดเดรส สยาม-ราชเทวี ส่วนรายได้จากแนวราบทรงตัว QoQ ที่ 8.7 พันล้านบาท อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขาย ลดลง 0.5 ppts QoQ จากค่าใช้จ่ายการตลาดที่ลดลง

กำไรไตรมาส 3/23 เพิ่มขึ้น 9.9% QoQ และ 19.6% YoY

• กำไรสุทธิอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+9.9% QoQ, +19.6% YoY) หนุนจากการเติบโตของรายได้ที่สูงขึ้น

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงจาก 37.6% ในไตรมาส 2/23 เป็น 35.5% ในไตรมาส 3/23 เพราะฐานสูงของผลิตภัณฑ์ที่มี GPM ต่ำในครึ่งแรกปี 2023 เราประเมินว่า GPM ไตรมาส 4/23 จะอยู่ที่ราว 34.5% ค่าเฉลี่ย GPM มีโอกาสลดลงจาก 34.1% ในปี 2023 เป็น 33.5% ในปี 2024-25

• SG&A ต่อยอดขายและบริการปรับลดลงตลอดทั้งปี 2023 มาอยู่ที่ 18.1% ในไตรมาส 3Q23 (-0.05 ppts QoQ, -2 ppts YoY) แม้ AP จะคุมค่าใช้จ่ายการตลาดได้ดี แต่เรายังประเมินว่า SG&A ต่อยอดขายและบริหารในไตรมาส 4/23 จะปรับเพิ่มเล็กน้อยเป็น 19%

คาดกำไรสุทธิโตดี YoY ในไตรมาส 4/23

• เราคาดว่ายอดขาย AP จะแตะ 1.4 หมื่นล้านบาท เป็น 1.5 หมื่นล้านบาทในไตรมาส 4/23 อิงจากการเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูงขึ้น (คิดเป็น 47.5% ต่อเป้าหมายการเปิดตัวทั้งปี 2023) ยอดขายสะสมในงวด 9 เดือนทำไปได้แล้วมากกว่า 3.5 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 61% ของเป้าหมายยอดขายทั้งปีที่ 5.8 หมื่นล้านบาท (72% มาจากแนวราบ และ 28% จากคอนโด) แต่เราคาดว่ายอดขายทั้งปี 2023 จะอยู่ที่ 5.0 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าเป้าหมายของ AP อยู่ 14%

• เราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/23 จะเพิ่มขึ้น +8.4% QoQ และ +59.2% YoY เพราะ 1) backlog แนวราบก้อนใหญ่ที่จะรับรู้จากไตรมาส 4/23 และ 2) คอนโดพร้อมโอนในครึ่งหลังปี 2023 แม้เศรษฐกิจจะชะลอตัวและยังมีความไม่แน่นอนเรื่องมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากภาครัฐ แต่เราเชื่อว่าอัตราหมุนเวียนสินค้าคงคลังที่แข็งแกร่งและแผนการเปิดตัวที่มีมูลค่าสูง (เป้าใหม่ที่ 5.5 หมื่นล้านบาท) จะทำให้กำไรออกมาดีได้ในไตรมาส 4/23

แนวโน้มการเติบโตที่มั่นคงในปี 2024

เราคงมุมมองบวกว่า AP จะโต 7.9% YoY ในปี 2024 โดยบริษัทรายงานว่าจะเปิดตัวโครงการใหม่ 23 แห่งมูลค่ารวม 3.57 หมื่นล้านบาท (+35.6% YoY) ในไตรมาส 4/23 ซึ่งมองว่าจะช่วยกระตุ้น backlog สิ้นปี 2023 ขึ้นได้