Pi STOCK UPDATE : SPALI (BUY : FAIR PRICE Bt23.74)
" หุ้นถูกปันผลสูง "
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ SPALI อีกครั้งด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 23.82 สะท้อน 1) คาดการณ์กำไรโตแดนบวกในปี 2024 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 6%-7% ในปี 2023-25 และ 3) มูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ 5.2x PE’23 ใกล้ -1.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี แม้เราคาดว่าการเติบโตของกำไรสุทธิในปี 2023 จะออกมาอ่อนแอ แต่มองว่าจะกลับมาดูดีได้ในปี 2024-25 หนุนจากการเติบโตของรายได้ที่สูงขึ้น เพราะการเปิดตัวโครงการใหม่มากขึ้นในครึ่งหลังปี 2023 และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีขึ้นจาก 37% ในปี 2023 เป็น 37.5%-38.0% ในปี 2024-25
คาดการเติบโตของกำไรฟื้นตัวปานกลางในปี 2024
• เราคาดว่า SPALI จะเปิดตัวโครงการใหม่จำนวนมากในครึ่งหลังปี 2023 โดยเฉพาะแนวราบที่มีรอบรับรู้รายได้สั้น โดยเชื่อว่าแผนการนี้จะกระตุ้นยอดโอนปี 2023 และ backlog ที่จะรับรู้ในปี 2024-25 ขึ้นได้
• SPALI มีกิจการที่ครอบคลุมพื้นที่ในประเทศไทยมากที่สุดในกลุ่ม หรือมากกว่า 28 จังหวัด มากกว่าค่าเฉลี่ยที่ 10 จังหวัดของบริษัทอื่นในกลุ่มอยู่ 1.9 เท่า ทั้งนี้ สัดส่วนยอดขายของ SPALI มาจากต่างจังหวัด 42% ดังนั้นกลยุทธ์การขยายกิจการดังกล่าวจะช่วยให้บริษัทเข้าถึงกลุ่มเป้าหมายของตนได้มากขึ้น
• แม้ยอดขายยูนิตที่มีต้นทุนสูงในช่วง COVID-19 อาจส่งผลให้ GPM ลดลงเหลือ 37.5% ในปี 2023 จาก 39.3% ในปี 2022 แต่คาดว่า GPM จะปรับดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 38%-38.5% ในปี 2024-25 หนุนจากการรับรู้รายได้มากขึ้นในกลุ่มคอนโดที่มี GPM สูง
• SPALI มี GPM ที่สูงกว่าผู้เล่นอื่นในกลุ่มเพราะคุมต้นทุนได้ดี โดยในปี 2022 มี GPM ที่สูงถึง 38.9% เทียบค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 34.8%
• เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ SPALI จะกลับมาโต 5.7% YoY ในปี 2024 จากที่ลดลง 8.7% ในปี 2023
หุ้นถูกปันผลสูง
บริษัทมีมูลค่าหุ้นที่น่าดึงดูดหากเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 8.8x PE’23 เพราะปัจจุบันหุ้น SPALI ซื้อขายกันที่เพียง 5.2x PE’23 ราว -1.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี แม้หุ้นอาจมีภาพการเติบโตของกำไรที่อ่อนแอ แต่มองว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 6%-7% ในปี 2023-25 ของบริษัทจะช่วยจำกัด downside risk ได้
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ใหม่อีกครั้งด้วยคำแนะนำ "ซื้อ"
มูลค่าพื้นฐาน 23.74 บาท คำนวณด้วยวิธี Gordon growth model (WACC 7.9%, TG 5%) อิง 6.1x PE’23 เทียบเท่าค่าเฉลี่ย 10 ปี
