BJC (HOLD : Fair Price : Bt 22.50) : คาดกำไรปกติ 2Q24 ฟื้นตัว YoY และ QoQ
คาดรายงานกำไรสุทธิ 1.2 พันล้านบาท ทรงตัว YoY ใน 2Q24 และมีกำไรปกติที่ 1.2 พันล้านบาท (+5%YoY, +21%QoQ) ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวจากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง ซึ่งสามารถชดเชยกับการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่คาดว่าจะ ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น YoY ต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 10%YoY อัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้นเป็น 22.0% ใน 2Q24 จาก 12.1% ใน 2Q23 โดยเราใช้สมมติฐานอัตราภาษีจ่ายที่มากกว่า 20% ในช่วง 3ปีข้างหน้า ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) พลิกกลับมาเป็นบวก 1% ในเดือน มิ.ย. 2024 จาก -1% ในเดือน พ.ค. 2024 และ -3% ในเดือน เม.ย. 2024 เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 22.50 บาท รอสัญญาณการฟื้นตัวของ SSSG ที่ชัดเจนจะเป็นจุดในการเข้าสะสมอีกครั้ง
**คาดธุรกิจบรรจุภัณฑ์หนุนกำไรปกติขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ **
• คาดกำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ทรงตัว YoY ใน 2Q24 ผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -1% ใน 2Q24 จาก 0.1% ใน 1Q24 แม้ว่า Mini Big C ที่มี SSSG เป็นบวกใน 1Q24 ชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 90 bps YoY เป็น 18.4% ใน 2Q24 จาก 17.5% ใน 2Q23 และ 18.3% ใน 1Q24 จากการบริหารจัดการภายในและการปรับปรุงระบบโลจิสติกที่ดีขึ้น
• รายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.3 พันล้านบาท (-4%YoY) ใน 2Q24 หนุนจากพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.05 ล้านตร.ม. (+3%YoY) และอัตราการเช่าพื้นที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ที่ 86.8% ใน 2Q24 จาก 86.3% ใน 2Q23 แต่ถูกหักกลบด้วยรายได้ค่าไฟฟ้าที่ลดลงตามอัตราค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลง
• คาดกำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวเป็น 520 ล้านบาท (+26%YoY, +3%QoQ) ใน 2Q24 หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ขยายตัวเป็น 21.0% ใน 2Q24 จาก 18.1% ใน 2Q23 และ 20.9% ใน 1Q24 ผลจาก ต้นทุนก๊าซธรรมชาติ (17% ของต้นทุนขาย และต้นทุน Soda Ash ที่ปรับตัวลดลง ขณะที่รายได้ที่ 6.3 พันล้านบาท (+5%YoY, +1%QoQ) ผลจากยอดขายธุรกิจบรรจุภัณฑ์กระป๋องอลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้น 17%YoY ชดเชยกับยอดขายบรรจุภัณฑ์ขวดแก้วลดลง 5%YoY
• คาดกำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 310 ล้านบาท (+10%YoY, -6%QoQ) ใน 2Q24 หนุนจากยอดขายกลุ่ม Personal Care ที่ขายดี บวกกับต้นทุนน้ำมันปาล์ม เยื่อกระดาษ และการขนส่งที่ลดลง รวมถึงการคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
• คาดกำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคลดลงเป็น 140 ล้านบาท (-43%YoY, -25%QoQ) ใน 2Q24 ผลจากสืบเนื่องจากการขาดหายไปของคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์เนื่องจากความล่าช้าการเบิกจ่ายงบประมาณ และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากยอดขายวัคซีนที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของสินค้าประเภทอื่นๆ
คงคำแนะนำ “ถือ” SSSG ยังคงติดลบ
เราคาดกำไรปกติทรงตัว YoY ในปี2024 กดดันจากดอกเบี้ยจ่ายและอัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้น และกลับมาฟื้นตัว 14%YoY ในปี2025มูลค่าพื้นฐาน 22.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 1.0%) ใกล้เคียง 0.7 เท่า PBV และเทียบเท่า 19xPE’24E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก
