PTTGC (HOLD : Fair Price : 27.50) : งบผ่านจุดต่ำสุดได้ผ่านแล้ว ฟื้นตัวตามปัจจัยฤดูกาล
**PTTGC ขาดทุนสุทธิ 3Q24 ที่ 1.93 หมื่นล้านบาท มาจากด้อยค่า Vencorexและ PTTAC รวมทั้งสิ้น 1.7 หมื่นล้านบาท ส่วนผลดำเนินการปกติของธุรกิจปิโตรเคมีถูกกดดันจากเศรษฐกิจของจีนที่ชะลอตัวทำให้ส่วนต่างราคาทั้งโอเลฟินส์และอะโรมาติกส์ปรับตัวลงรายไตรมาส โดยแนวโน้มไตรมาสถัดไป ส่วนต่างราคาฟื้นตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนเนื่องจากเป็นปัจจัยฤดูกาลอีกทั้งการเร่งส่งออกสินค้าของจีนก่อนทรัมป์ขึ้นเป็นประธานนาธิบดี แต่อย่างไรก็ตามอุปทานส่วนเกินในฝั่งโอเลฟินส์ยังคงดำเนินต่อไป ส่วนฝั่งอะโรมาติกส์ โดยเฉพาะ พาราไซลีน (PX) เริ่มมีอุปสงค์ส่วนเกินเป็นปัจจัยหนุน อย่างไรก็ตามPTTGC มีแนวโน้มตั้งสำรอง 3 พันล้านบาทในไตรมาส 4 (อยู่ในประมาณการของเรา) ราคาปัจจุบัน สะท้อนปัจจัยลบไปพอสมควรแล้ว ราคาหุ้นถูกซื้อขายที่ 0.4xPBV’24 (-2SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง) **
3Q24 ชะลอจากทั้งส่วนต่างราคาและการตั้งด้อยค่า
• รายงานขาดทุนประจำงวด 3Q24 ที่ 1.9 หมื่นล้านบาท พลิกจากกำไร 3Q23 ที่ 1.4 พันล้านบาท และกำไร 2Q24 ที่ 1.8 พันล้านบาท โดยมีรายการด้อยค่า 1.7 หมื่นล้านบาท แบ่งเป็น 1.Vencorex 8.6 พันล้านบาท 2.PTTAC 8.9 พันล้านบาท โดยหากไม่นับ PTTAC (ที่ไม่ได้รวมในประมาณการของเรา) จะขาดทุนสุทธิที่ 1 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงกับเราและอุตสาหกรรมคาด
• ส่วนต่างราคา (Spread) ประจำงวด 3Q24 1.ค่าการกลั่นสิงคโปร์ 3.6 US$/bbl (-63%YoY, +1%QoQ) 2.ธุรกิจโอเลฟินส์ HDPE Spread 323 US$/ton (-16%YoY, -15%QoQ), PP Spread 323 US$/ton (+1%YoY, -11%QoQ) ชะลอตัวตามตัวเลขยอดค้าปลีกของประเทศจีน 3.ธุรกิจอะโรมาติกส์ PX Spread 291 US$/ton (-19%YoY, -15%QoQ), BZ Spread 336 (+84%YoY,-5%QoQ) ได้รับผลกระทบจากพายุไต้ฝุ่นในจีน 4.Allnex ปริมาณการอยู่ที่ 1.95 แสนตัน (1%YoY,-4%QoQ) ตามปัจจัยฤดูกาล
• ส่วนอัตรากำลังการผลิต 3Q24 ของโรงกลั่น/โอเลฟินส์/อะโรมาติกส์ ที่ 104%/81%/83% ตามลำดับ โดยโอเลฟินส์ปรับลดลงเนื่องจากมีการปิดซ่อมโรง OLE2/2 เป็นเวลา 26 วัน
ประชุมนักวิเคราะห์
• บริษัทคาดใช้ Ethane ปี 2025 1.9 ล้านตัน (มี capacity 2.4-2.5 ล้านตัน) คิดเป็น 35% ของสัดส่วนต้นทุนสายโอเลฟินส์ แต่มีการปรับราคาขึ้นประมาณ 3% หรือประมาณ 690 ล้านบาทจากประมาณการทั้งปีของเรา
• คาดมีการตั้งสำรอง 3 พันล้านบาทใน PTTAC (อยู่ในประมาณการของเราแล้ว) โดยคาดว่า EBITDA เพิ่มขึ้น 2.6 พันล้าน ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป
แนวโน้มผลประกอบปี 2025 และ 4Q24
ผลประกอบการทั้งปี 2025 คาดกำไร 6.8 พันล้านบาท ตามฝั่งอะโรมาติกส์ โดยเฉพาะ พาราไซลีน (PX) เริ่มมีอุปสงค์ส่วนเกิน แม้ว่าอุปทานส่วนเกินในฝั่งโอเลฟินส์ยังคงดำเนินต่อไป โดยไตรมาสถัดไป ส่วนต่างราคาฟื้นตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนเนื่องจากเป็นปัจจัยฤดูกาล อีกทั้งการเร่งส่งออกสินค้าของจีนก่อนทรัมป์ขึ้นเป็นประธานนาธิบดี เป็นปัจจัยหนุนระยะสั้น ส่วน Allnex ปริมาณการขายลดลงตามฤดูกาล และการตั้งสำรอง 3 พันล้านบาทใน PTTAC ในไตรมาส 4
**คงคำแนะนำ "ถือ" **
ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 27.5 บาท คำนวณด้วย PBV ที่ 0.45x (-1.75SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง) เป็นปัจจัยจำกัด Downside สะท้อนการตั้งด้อยค่าทั้ง Vencorex และ PTT Asahi อย่างไรก็ตาม รายการดังกล่าวส่วนใหญ่เป็นรายการทางบัญชี ไม่ส่งผลต่อกระแสเงินสด ทำให้บริษัทยังสามารถจ่ายปันผล โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 2% ในปี 2024
