CENTEL (BUY : Fair Price : Bt 48.20) : กำไรปกติ 2Q24 โต YoY สูงกว่าที่ตลาดคาด
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 48.20 บาท เรามีมุมมองเป็นบวกต่อกำไรปกติใน 2Q24 อยู่ที่ 313 ล้านบาท (+159% YoY, -59% QoQ) โดยสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ถึง 29% ทั้งนี้ กำไรสุทธิหลังหักค่าใช้จ่ายพิเศษประกาศต่ำกว่าที่ตลาดคาดอยู่ที่ 168 ล้านบาท (+39% YoY, -78% QoQ) เนื่องจากมีรายการกลับบัญชีทางภาษีของโรงแรมที่มัลดีฟส์ และการตั้งประมาณการหนี้สินที่อาจเกิดขึ้นตามกฏหมายแรงงาน (มูลค่ารวม 145 ล้านบาท) โดยเรามองว่ากำไรสุทธิจะอ่อนที่สุดใน 3Q24 จากปัจจัยส่งเสริมที่ลดลง และภาระค่าใช้จ่ายโรงแรมใหม่ที่จะเริ่มรับรู้ก่อนรายได้ ซึ่งมีแนวโน้มจะกลับมาฟื้นตัวดีขึ้นอีกครั้งใน 4Q24 จากปัจจัยฤดูกาล
กำไรปกติก่อนหักรายการพิเศษ 2Q24 เติบโต YoY
• กำไรปกติใน 2Q24 สูงกว่าที่ตลาดคาดอยู่ที่ 313 ล้านบาท (+159% YoY, -59% QoQ) โดยถึงแม้จะเริ่มเข้าสู่ Low season ของธุรกิจโรงแรมกดดันอัตราเข้าพักอ่อนตัว QoQ แต่ก็ได้แรงหนุนจาก 1) นักท่องเที่ยวต่างชาติมากขึ้นจาก 2Q23 (+26% YoY) หนุนอัตราเข้าพักเฉลี่ยสูงขึ้น +4 ppts YoY อยู่ที่ 71% และ 2) การปรับอัตราราคาห้องพัก (+13% YoY, -20% QoQ) หนุน RevPar เติบโต (+20% YoY, -26% QoQ)
• อัตรากำไรขั้นต้นใน (GPM) อยู่ที่ 40.8% (+1 ppts YoY, -5 ppts QoQ) เติบโต YoY เล็กน้อยหลังขยับราคาให้สอดคล้องกับโรงแรมที่ได้รับการปรับปรุงห้องและบริการใหม่ แต่ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
• EBITDA Margin ของธุรกิจโรงแรมอ่อนตัวอยู่ที่ 29% (-1 ppts YoY) จากการปรับปรุงโรงแรม 2 แห่ง (Centara GrandMirage Beach Resort Pattaya และ Centara Karon Resort Phuket) และธุรกิจอาหารที่ยังคงต่ำ 18% (-1 ppts YoY, +1 ppts QoQ) ด้วยต้นทุนวัดถุดิบที่ทรงตัวสูงกว่าในปี 2023
คาดกำไรอ่อนตัวใน 3Q24 ก่อนเข้า High season ใน 4Q24
• เราคาดว่ากำไร 3Q24 จะลดลง QoQ โดย 1) ค่าใช้จ่ายสูงขึ้นจากการเปิดดำเนินงานในช่วงแรกของโรงแรม 2 แห่งใหม่ที่มัลดิฟส์ ซึ่งคาดเริ่มให้บริการเต็มรูปแบบใน 4Q24 และ 1Q25 เป็นต้นไป ทั้งนี้จะเริ่มมีภาระค่าใช้จ่ายรับรู้ใน 2H24 มากขึ้น 2) อัตราการเข้าพักที่คาดจะต่ำจากช่วง นอกฤดูกาลของธุรกิจโรงแรมในทุกกลุ่มภูมิภาค และ 3) โรงแรม Centara Karon และ Centara Grand Mirage ยังคงอยู่ในช่วงปรับปรุงห้องพักบางส่วน
• ผู้บริหารมีการปรับลดเป้าหมายการขยายตัวในธุรกิจอาหาร (SSSG) ในปี 2024 จากเดิม 3-5% เหลือ 1-3% หลังยอดการเติบโตในเดือนกรกฎาคมต่ำกว่าที่คาด สะท้อนกำลังซื้อที่ชะลอตัว
• เรามองว่า 4Q24 มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้นจาก 1) ARR มีโอกาสเติบโต YoY ตลอดปี 2024 จากแผนการทะยอยปรับปรุงห้องพัก และเปิดโรงแรมแห่งใหม่ต่อเนื่อง และ 2) เป็นช่วง high season ของการท่องเที่ยวในประเทศไทย และมัลดีฟส์ (คิดเป็นสัดส่วน 25% และ 27% ของรายได้ทั้งหมดในปี 2023 และ 1H24 ตามลำดับ)
คงคำแนะนำเป็น “ซื้อ” PE’24 ต่ำที่ 30.5x
ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 48.2 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.2% และ TG 2.5% โดยมีภาระดอกเบี้ยต่อเงินทุน (IBD/E) ที่ต่ำ 0.9x และมูลค่าซื้อขายที่น่าสนใจ 30.5x PE’24 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธุรกิจโรงแรมที่ 43.3x PE
