XO (BUY : Fair Price : Bt 30.00) : ซื้อนีลปันผล 1.7 บาท/หุ้น

เราแนะนำ “ซื้อ” เพื่อรับเงินปันผลที่จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 27 ส.ค. จำนวน 1.7 บาท/หุ้น ซึ่งคิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลกว่า 6% อย่างไรก็ตามระยะกลางให้ระมัดระวังผลประกอบการงวด 3Q24 ที่คาดว่าจะออกมาชะลอตัวจากผลของการเร่งสั่งสินค้าไปในช่วง 1H24 และตลาดสหรัฐฯที่ยังไม่ฟื้นตัว อย่างไรก็ตามระยะยาวเรามองว่าด้วยการที่ตลาดซอสพริกที่สหรัฐฯยังมีการเติบโตได้อีกมากโดยเฉพาะหลังจากเจ้าตลาดมีปัญหา ซึ่งจะเป็นโอกาสที่ดีสำหรับ XO ในการขยายตลาดเพิ่มขึ้นได้ ขณะที่กำไรสุทธิงวด 2Q24 อยู่ที่ 249 ล้านบาท (+17%YoY,-5%QoQ) เติบโตดีจากปีก่อนเพราะตลาดยุโรปยังขยายตัวได้ดี แม้สหรัฐฯจะชะลอตัวก็ตาม รวมถึงรายได้กลุ่มซอสยังสูงกว่า 90% หนุน GPM สูงถึง 50%

**2Q24 กำไรสุทธิ 249 ล้านบาท (+17%YoY,-5%QoQ) **

• 2Q24 XO จะมีกำไรสุทธิ 249 ล้านบาท (+17%YoY,-5%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ขาดทุน 6 ล้านบาท จะมีกำไรปกติ 256 ล้านบาทใกล้เคียงคาด เทียบกับปีก่อนเติบโตได้ดีจากตลาดสหภาพยุโรปที่มียอดขายเติบโตต่อเนื่อง มาชดเชยตลาดสหรัฐท่ชะลอตัว ส่วนเทียบกับ 1Q24 ลดลงเพราะมีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่ม

• รายได้ 705 ล้านบาท ทรงตัวจากไตรมาสที่ผ่านมา โดยตลาดยุโรปรายได้เพิ่มขึ้น 11%QoQ แต่ตลาดอื่นๆโดยเฉพาะสหรัฐฯลดลง 69%QoQ เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้น14%YoY จากตลาดสหภาพยุโรปที่ยอดขายเพิ่มขึ้น 33%YoY มาชดเชยตลาดสหรัฐฯที่ลดลง 78%YoY

• กำไรขั้นต้นที่ 50% ทรงตัวจาก 1Q24 แต่ดีขึ้นจาก 48% ใน 2Q23 เพราะสินค้าที่ส่งไปสหภาพยุโรปมีกำไรขั้นต้นที่สูงกว่าทวีปอื่น• ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 96 ล้านบาท (+20%yoY,+19%QoQ) เพิ่มตามคาดโดยมีเหตุผลจากมีค่าใช้จ่ายในการจัดงานฉลอง 25 ปีบริษัท และค่าใช้จ่ายในการร่วมออกบูทในงาน Thaifex

• ไตรมาสนี้มีผลขาดทุนอื่น 4 ล้านบาท ลดลงจาก 14 ล้านบาทใน 1Q24 และ 7 ล้านบาทใน 2Q23 คาดว่าเป็นผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน

• รวมแล้วในช่วง 1H24 XO มีกำไรสุทธิ 513 ล้านบาท (+66%YoY)

3Q24 ไม่สดใส แต่โรงงานใหม่ขยับไปปีหน้าเลยปันผลสูง

ภาพรวมช่วง 3Q24 จากการสอบถามกับทางบริษัทเบื้องต้นยังคงมุมมองเดิมที่คาดว่ารายได้จะลดลงจาก 2Q24 และ 3Q23 เพราะส่วนหนึ่งมาจากการที่ลูกค้าเร่งสั่งไปค่อนข้างมากในช่วง 1H24 และฐานจากตลาดสหรัฐฯ ที่สูงในปีก่อน (รายได้จากสหรัฐฯงวด 3Q23 สูงถึง 237 ล้านบาท)

สำหรับเหตุผลที่ XO จ่ายเงินปันผลงวด 1H24 สูงถึง 1.7 บาท/หุ้น จากการสอบถามทางบริษัทเบื้องต้นให้เหตุผลว่าปัจจุบันบริษัทมีเงินสดกว่า 800 ล้านบาท ขณะที่โครงการที่มีความจำเป็นต้องใช้เงินมากอย่างการก่อสร้างโรงงานใหม่มีการเลื่อนไปเป็น 2H25 ทางผู้บริหารเลยมีการจ่ายปันผลเป็นกรณีพิเศษออกมา ซึ่งเราคาดว่างวด 2H24 จะกลับไปจ่ายในระดับปกติที่อัตราประมาณ 50%

คงคำแนะนำเป็น “ซื้อ” แต่เพื่อรับปันผล

สำหรับคำแนะนำการลงทุน แม้ว่าแนวโน้มในช่วง 3Q24 จะดูไม่สดใสแต่ด้วยการจ่ายปันผลสูงซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลกว่า 6% และซอสพริกในตลาดโลกที่ยังมีโอกาสเติบดตได้อย่างมาก เราจึงแนะนำ “ซื้อ” เพื่อรับเงินปันผลได้ โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 30 บาท (16XPER’24E) และคงกำไรสุทธิไว้ที่ 805 ล้านบาท (+3%YoY)