TISCO (HOLD : Fair Price : Bt 100.00) : คาดผลการดำเนินงานใน 3Q24 ไม่โดดเด่น

**เราคงคำแนะนำ "ถือ" เพื่อรับเงินปันผล โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 7.6-7.2% ในปี 2024-25 ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 100 บาท จากการ Roll over เป็นปี 2025 เรามองว่าผลบวกจากอัตราดอกเบี้ยทรงตัว และมีแนวโน้มปรับลดลงใน 4Q24-1Q25 ทำให้ NIM ปรับสูงขึ้น ได้ กอปรกับการฟื้นตัวของตลาดทุนทำให้รายได้ค่าธรรมเนียมและกำไรจากพอร์ตลงทุนเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดีเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวจำกัดยังเป็นอุปสรรคต่อการขยายตัวของสินเชื่อ และภาระสำรองหนี้ฯ ที่เพิ่มขึ้นจะกดดันความสามารถการทำกำไรในปี 2024-25 เราคาดกำไรสุทธิจะปรับลดลง 5.8%/6% ในปี 2024-25 และคาดกำไรจะกลับมาขยายตัว 4.9% ในปี 2026 ด้านแนวโน้มผลการดำเนินงานงวด 3Q24 เราคาดกำไรสุทธิที่ 1.7 พันล้านบาท (-9.9% YoY, -3.5% QoQ) ด้าน NPL ratio เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2.5% และ Coverage ratio ลดลงที่ 155.7% **

คาดกำไรสุทธิใน 3Q24 ลดลง YoY และ QoQ

• เราคาดกำไรสุทธิงวด 3Q24 ที่ 1.7 พันล้านบาท (-9.9% YoY, -3.5% QoQ) แม้จะได้อานิสงค์จากการฟื้นตัวของธุรกิจตลาดทุนส่งผลบวกต่อรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจค้าหลักทรัพย์ และกำไรจากพอร์ตลงทุน รวมทั้งสำรองหนี้ฯ ลดลง QoQ กำไรสุทธิที่คาดว่าจะปรับลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงล้อกับสินเชื่อที่ชะลอตัว

• สินเชื่อสุทธิเดือน ก.ค.-ส.ค. หดตัว 1.2% จากเดือน มิ.ย. เนื่องจากความต้องการสินเชื่อลดลง และการชำระคืนหนี้ของสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ และสินเชื่อ SME กอปรกับความเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ แม้ว่าสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใช้แล้ว และสินเชื่อจำนำทะเบียนจะเติบโต เราคาดสินเชื่อใน 3Q24 จะลดลง 1.4% QoQ (-0.7% YoY, -2% YTD) และแม้คาดสินเชื่อมีโอกาสกลับมาขยายตัวใน 4Q แต่มองว่าสินเชื่อในปี 2024 จะปรับลดลง 1.3% YoY จากขยายตัว 7.2% ในปี 2023

• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ทรงตัว QoQ ที่ 4.9% (-35 bps YoY) จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อเพิ่มขึ้นชดเชยต้นทุนการเงินที่สูงขึ้น

• หนี้เสียจากสินเชื่อกลุ่ม High yield (จำนำทะเบียน และรถยนต์ใช้แล้ว) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น แต่ด้วยการบริหารจัดการผ่านการตัดจำหน่ายหนี้สูญฯ เราคาดว่า NPL ratio จะปรับขึ้นเล็กน้อยที่ 2.5% และ Coverage ratio ลดลงต่อเนื่องที่ 155.7% ทั้งนี้ คาด Credit cost ใน 3Q24 ที่ 65 bps (+40 bps YoY, -5 bps QoQ)

ผลการดำเนินงานปี 2024-25 ชะลอตัว

• ด้วยแรงกดดันจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และสำรองหนี้ฯ สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 5.8% ในปี 2024 และแนวโน้มปรับลดลง 6% ในปี 2025 จากสำรองหนี้ฯ สูงขึ้น โดยตั้งสมมติฐาน Credit cost ที่ 62 bps/100 bps ในปี 2024-25

• TISCO สามารถจ่ายเงินปันผลระดับสูงได้ด้วยระดับเงินกองทุนแข็งแกร่ง เราคาด Dividend yield สูงที่ 7.6-7.2% ในปี 2024-25

คงคำแนะนำ "ถือ" ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 103 บาท

เราปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 100 บาท จาก 94 บาท จากการ Roll over ไปเป็นปี 2025 ประเมินมูลค่าด้วยวิธี GGM (ROE 15%, Terminal growth 2%) อิง 1.8x PBV’25E หรือ +0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2014-2023)