CREDIT (BUY : Fair Price : Bt 21.00) : ผู้นำสินเชื่อธุรกิจไมโครเอสเอ็มอี

เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ CREDIT ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานที่ 21.00 บาท เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับลดลงราว 42% จากราคา IPO ที่ 29 สะท้อนผลการดำเนินงานอ่อนแอใน 1H24 ทำให้ซื้อขายที่เพียง 0.8x PBV’25E และ 6.2x PE’25E บนการคาดการณ์ที่ ROE สูงระดับ 15%/14% ในปี 2024-25 ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานอยู่ในช่วงฟื้นตัวใน 2Q24 และจะเติบโตต่อเนื่องใน 2H24 หนุนจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ลดลง และสินเชื่อขยายตัวดีขึ้น อย่างไรก็ดี กำไรที่ลดลงใน 1H24 ทำให้คาดว่ากำไรสุทธิปี 2024 จะปรับลดลง 17.6% YoY ก่อนจะกลับมาขยายตัว 13.3% ในปี 2025 เรามองว่า CREDIT ต้องรักษาความแข็งแกร่งของงบดุลทำให้ต้องคงเงินกองทุนสูง ส่งผลให้ความสามารถการจ่ายเงินปันผลอยู่ระดับต่ำ โดยเราคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่เพียง 0.7-0.8% ในปี 2024-25

**ผู้นำสินเชื่อนาโนและไมโครเครดิตเพื่อคนค้าขาย **

CREDIT จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ ในวันที่ 9 ก.พ. 2024 ราคา IPO ที่ 29 บาท มุ่งเน้นปล่อยสินเชื่อนาโนและไมโครเครดิตเพื่อคนค้าขาย และสินเชื่อธุรกิจไมโครเอสเอ็มอีแก่กลุ่มลูกค้าในประเทศ (สัดส่วนรวมราว 82% ของสินเชื่อรวมใน 2Q24) ธนาคารยึดมั่นดำเนินธุรกิจตามหลักปรัชญา “Everyone Matters ทุกคนคือคนสำคัญ” และเชื่อว่ามีผู้ประกอบการอีกจำนวนมากที่ไม่สามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุนในระบบธนาคารแบบดั้งเดิม เป็นโอกาสสร้างการเติบโตในระยะยาว

คุณภาพสินเชื่อเปาะบางฉุดความสามารถกำไรอ่อนแอ

• คุณภาพสินเชื่อเปาะบางเป็นปัจจัยท้าทายในปี 2024 หนี้เสียปรับขึ้นจนทำให้ NPL ratio เพิ่มเป็น 4.5% (2023: 4.2%) กดดันให้ Coverage ratio ลดลงที่ 147.1% (2023: 161.4%) ใน 2Q24 ความอ่อนแอของคุณภาพสินเชื่อเกิดจาก (1) พอร์ตสินเชื่อเน้นปล่อยสินเชื่อกลุ่มผู้ประกอบการขนาดเล็กและสินเชื่อรายย่อย ซึ่งลูกค้าราว 20% เป็นกลุ่มที่อยู่ภายใต้มาตรการปรับโครงสร้างหนี้ของธนาคาร และ (2) เศรษฐกิจไทยฟื้นตัวช้า และเป็นการฟื้นตัวไม่ทั่วถึงแบบ K-Shaped และ (3) หนี้ครัวเรือนที่สูงราว 91% ของจีดีพี

• CREDIT มั่นใจสามารถควบคุม NPL ratio ไม่เกิน 4.5% ในปี 2024 จากความระมัดระวังขยายสินเชื่อมากขึ้น และการตัดขายหนี้ออกไป แต่ได้ปรับขึ้น Credit costs เป็น 3-3.5% (เดิม 2.9-3.3%) ดังนั้น ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ฯ ที่เพิ่มขึ้นจะกดดันให้ความสามารถการทำกำไรลดลงในปี 2024

คาดกำไรลดลงในปี 2024 แต่จะกลับมาขยายตัวในปี 2025

• กำไรสุทธิใน 2Q24 เพิ่มเป็น 820 ล้านบาท (-9% YoY, +82% QoQ) ฟื้นตัวจาก 450 ล้านบาท ใน 1Q แต่กำไรใน 1H24 ลดลง 31% YoY

• เราคาดผลการดำเนินงานใน 2H24 ฟื้นตัวต่อเนื่องหนุนจากสินเชื่อขยายตัวต่อเนื่อง และสำรองหนี้ฯ ลดลง โดยคาดกำไรปี 2024 จะลดลง 17.6% YoY ที่ 2.9 พันล้านบาท กดดันจากสำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงขึ้น

• ในปี 2025 เราคาดกำไรสุทธิจะกลับมาขยายตัว 13.3% ที่ 3.3 พันลบ. เนื่องจาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นล้อกับการขยายสินเชื่อ (2) credit cost ทรงตัวYoY ที่ 3.4% และ (3) cost to income ratio ทรงตัว YoY ที่ราว 40%