CPN (BUY : Fair Price : Bt 87.00) : 3Q24 กำไรดีกว่าคาดเล็กน้อย

CPN มีกำไรสุทธิงวด 3Q24 ที่ 4,126 ล้านบาทดีกว่าที่เราคาดไว้ 5% โดยทรงตัวจากปีจากผลดีของกำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นหลังจากรายได้จากยอดขายสาขาเดิมเพิ่มขึ้นได้กว่า 7% แต่ลดลง 9%QoQ มีปัจจัยลบจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเข้ามากว่า 340 ล้านบาท และยอดโอนอสังหาริมทรัพย์ลดลง สำหรับแนวโน้มช่วง 4Q24 เรายังมีมุมมองเดิมที่คาดว่าในแง่รายได้จะกลับมาเติบโตได้อีกครั้ง ทั้งนี้เรามีการปรับประมาณการปี 24 เล็กน้อยโดยคาดกำไรสุทธิที่ 16,620 ล้านบาท (+10%YoY) โดยปรับกำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 55% จากเดิม 52% หลังช่วง 9M24 CPN มีกำไรขั้นต้นสูงถึง 55.2% ทั้งนี้เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมเพราะมองว่า CPN ได้รับผลดีจากการท่องเที่ยวที่ยังคงเติบโต

กำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 4,126 ล้านบาท (-1%YoY,-9%QoQ)

• CPN มีกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 4,126 ล้านบาท (-1%YoY,-9%QoQ) ดีกว่าคาดเล็กน้อย ได้รับผลดีจากกำไรขั้นต้นที่สูงถึง 57%

• รายได้จากธุรกิจหลักที่ 12,243 ล้านบาท (+3%YoY,-5%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตทุกธุรกิจยกเว้นอสังหาที่ลดลง 49%YoY เพราะมีการโอนคอนโดลดลง ส่วนเทียบกับ 2Q24 ลดลงเพราะยอดโอนอสังหาริมทรัพย์ลดลง 49%QoQ และรายได้จากศูนย์อาหารลดลง 7% จากการเข้าสู่ฤดูฝน

• กำไรขั้นต้นรวมที่ 57% ดีขึ้นจาก 52% ใน 3Q23 และ 54% ใน 2Q24เพราะกำไรขั้นต้นธุรกิจค่าเช่าเพิ่มหลังต้นทุนค่าไฟลดลง รวมกับสัดส่วนธุรกิจอสังหาริมทรัพย์มีน้อยลง ค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ 1,987 ลบ. ทรงตัวจาก 2Q24 แต่เพิ่มขึ้น 13%YoY

• รายได้อื่น (รวมรายไดจากการลงทุน) เหลือ 550 ล้านบาท เพราะขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนกว่า 340 ล้านบาท (2Q24 มีกำไรประมาณ 60 ล้านบาท)

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ 633 ล้านบาท (+9%YoY,+21%QoQ) ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 969 ล้านบาท (+47%YoY) เพราะมาจากการต่อสัญญาที่ดินเซ็นทรัลปิ่นเกล้าและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น

• รวมแล้วในช่วง 9M24 CPN มีกำไรสุทธิ 12,836 ล้านบาท (+16%YoY)

**4Q24 High Seasons ส่วนปี 25 เปิดศูนย์ใหม่ตามแผน **

ภาพรวมช่วง 4Q24 เรายังมีมุมมองเดิมที่คาดว่ารายได้จะกลับมาเติบโตจาก 3Q24 เพราะเป็นช่วง High Seasons ของภาคการท่องเที่ยว รวมถึงยอดการโอนอสังหาริมทรัพย์ที่จะกลับมาขยายตัวได้อีกครั้งหลังมี Backlog รอโอนกว่า 5,700 ล้านบาท ซึ่งประมาณ 1,100 ล้านบาทจะรับรู้เข้ามาได้ในช่วง 4Q24 นี้สำหรับปี 25 แผนการเปิดศูนย์ใหม่ยังตามเดิมโดยมีเปิดศูนย์กระบี่ช่วง 4Q24 ขณะที่โครงการ Dusit Central Park ส่วนที่เป็นอาคารสำนักงานและศูนย์การค้าจะเปิดช่วงปลายปี 25 ส่วนการเปิดโครงการอสังหาริมทรัพย์จะมีจำนวนโครงการเท่าปี 24 ที่ 10 โครงการแต่คาดว่ามูลค่ารวมจะเพิ่มขึ้นประมาณ 30%

**แนะนำ “ซื้อ” เพราะระยะยาวยังดูดี **

เราปรับกำไรปี 24 ขึ้นเล็กน้อยเป็น 16,620 ล้านบาท (+10%YoY) โดยปรับกำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 55% เพื่อให้สอดคล้องกับที่ในช่วง 9M24 ที่สูงถึง 55% ส่วนผลกระทบจากการที่ CPN มองว่ายอดโอนอสังหาริมทรัพย์จะต่ำกว่าเป้าที่ระดับ 7,000 ล้านบาท ไม่กระทบกับสมมติฐานเราเพราะเดิมเราใช้รายได้ที่ระดับ 6,500 ล้านบาทอยู่แล้ว ทั้งนี้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยปัจจัยบวกจากผลประกอบการของ CPN ยังเติบโตได้ดีตามการเปิดศูนย์ใหม่และการท่องเที่ยว โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมปรับไปใช้ของปี 25 ที่ 87 บาท (23XPER’25E)